光大海外發(fā)布研究報告稱，維持ASM太平洋(601099)（00522）“增持”評級，目標價117港元，對應22年15倍PE。并認為由于下游消費電子需求下行，2022年公司傳統(tǒng)封裝或出現(xiàn)回落，但先進封裝、汽車領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務、SMT業(yè)務仍將保持高增長，維持2022-23年凈利潤預測32.2/28.6億港元，對應同比增速為1.5%/-11.2%，新增24年凈利潤預測26.2億港元，對應同比增速-8.2%。

　　事件：公司發(fā)布1Q22業(yè)績，收入6.75億美金（52.67億港元），環(huán)比下滑15%，位于指引區(qū)間6.4-6.9億美金區(qū)間，其中半導體解決方案業(yè)務實現(xiàn)收入29.43億港元，環(huán)比下滑28%，SMT業(yè)務實現(xiàn)23.25億港元，環(huán)比增長10%。毛利率從41.3%環(huán)比下滑至40.6%，主要由于毛利率更高的半導體業(yè)務收入占比下降，以及SMT業(yè)務的毛利率出現(xiàn)下滑。公司指引2Q22收入?yún)^(qū)間6.7-7.4億美金，對應環(huán)比增速區(qū)間為-0.7%-9.6%。

　　光大海外主要觀點如下：

　　受益于下游先進封裝和汽車業(yè)務需求強勁，1Q22半導體業(yè)務訂單量環(huán)比高增長47%：

　　1Q22公司整體業(yè)務新增訂單9.03億美金，環(huán)比增長34%。新增訂單強勁驅(qū)動公司BBration從4Q21的1.19回升至1.34，對應公司目前未完成訂單量16.22億美金。

　　1）半導體業(yè)務新增訂單為5.27億美金，環(huán)比增長47%。由于上游封測廠產(chǎn)能擴張放緩，傳統(tǒng)封裝業(yè)務面臨周期回落，因此自2Q21開始公司半導體業(yè)務新增訂單量連續(xù)三個季度下滑，此次出現(xiàn)環(huán)比高增長主要得益于先進封裝和汽車業(yè)務的高增長；

　　2）SMT業(yè)務新增訂單3.75億美金，環(huán)比增長19%，主要是由于SMT業(yè)務相比半導體業(yè)務在周期中具有一定滯后性，該行認為2022年SMT業(yè)務仍具有增長動力，將一定程度對沖半導體行業(yè)景氣度邊際下行的風險。

　　長期看好先進封裝和Mini-Led持續(xù)滲透帶來的業(yè)績增長動力：

　　短期來看，由于先進封裝客戶群體仍然較小，且受1Q22高基數(shù)影響，該行預期公司2Q22先進封裝新增訂單環(huán)比或有所減弱；但長期來看，受益于下游HPC、AI、5G等應用的驅(qū)動，先進封裝業(yè)務仍然具有高成長空間。公司新產(chǎn)品HybridBonding（混合鍵合技術(shù)）已于2022年開始交付驗證，公司預計將在23年成為收入增長的重要驅(qū)動力。

　　該行預計，公司整體盈利能力將隨著高毛利率的先進封裝業(yè)務占比提升而提升。同時，隨著下游客戶對高清顯示的需求提升，Mini-LED業(yè)務正迎來拐點，公司預期其訂單量將迎來增長，進一步驅(qū)動公司業(yè)績增長。

　　風險提示：半導體行業(yè)進入下行周期；先進封裝、miniLED滲透不及預期；客戶拓展不及預期。