海通國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中化化肥（00297）“優(yōu)于大市“評(píng)級(jí)，受益于化肥行業(yè)景氣度提升，盈利能力增強(qiáng)，上調(diào)其盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年凈利為13.12/14.5316.55億元，EPS為0.19/0.21/0.24元。參考同行業(yè)可比公司估值，給予22年7倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.58港元（原0.91港元）。

　　海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年扣非凈利7.68億元，同比增長(zhǎng)22.49%。

　　報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.11億元，同比增長(zhǎng)5.92%；歸母凈利潤(rùn)8.67億元，同比增長(zhǎng)34.55%；扣非凈利潤(rùn)7.68億元，同比增長(zhǎng)22.49%；基本每股收益0.12元（2020年為0.09元）。董事會(huì)建議派付2021年度股息每股0.0432元（2020年為每股0.0275元）予股東。2021年，公司通過(guò)技改節(jié)能降耗等舉措，克服原料價(jià)格大幅上漲等不利因素的影響，緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)主要產(chǎn)品毛利率及稅前利潤(rùn)同比大幅提升。

　　基礎(chǔ)肥及分銷板塊利潤(rùn)均同比提升。

　　1）基礎(chǔ)肥板塊：2021年在氮磷鉀等產(chǎn)品供應(yīng)全面偏緊形勢(shì)下，公司憑借自身優(yōu)勢(shì)和能力，為客戶持續(xù)供應(yīng)基礎(chǔ)肥原料。2021年公司基礎(chǔ)肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入141.3億元，同比增長(zhǎng)5.84%；實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)18%。其中鉀肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量169萬(wàn)噸，氮肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量287萬(wàn)噸，磷肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量194萬(wàn)噸。

　　2）分銷板塊：2021年公司分銷業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，研產(chǎn)銷協(xié)調(diào)效率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，毛利率連續(xù)提升。2021年分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入66.3億元，同比增長(zhǎng)1.84%；實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)11%。公司擁有中國(guó)領(lǐng)先的農(nóng)資分銷網(wǎng)絡(luò)，形成三大主糧6P營(yíng)銷方案，核心單品經(jīng)營(yíng)占比大幅提升，渠道拓展持續(xù)多元化，直供零售商、大型種植公司、特渠等客戶銷量占比達(dá)60%。

　　中化涪陵項(xiàng)目有序推進(jìn)，加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。

　　根據(jù)公告，中化涪陵搬遷工程項(xiàng)目始于2019年，根據(jù)搬遷投資方案，項(xiàng)目總投資額為32.92億元，占地900余畝，將在白濤化工園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸精細(xì)磷酸鹽及配套新型專用肥一期工程項(xiàng)目。根據(jù)公司年報(bào)，截至2021年底，項(xiàng)目已累計(jì)投資16.95億元，完成總體形象進(jìn)度78%。根據(jù)重慶日?qǐng)?bào)，新廠預(yù)計(jì)今年6月建成投產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均工業(yè)總產(chǎn)值可達(dá)35億元，利稅總額超過(guò)3億元。

　　全面實(shí)施研產(chǎn)銷一體化，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

　　2021公司團(tuán)圍繞減肥增效、土壤健康等重點(diǎn)方向，建立“養(yǎng)分高效+土壤健康+生物制劑”的研發(fā)體系，同時(shí)全面實(shí)施研產(chǎn)銷一體化機(jī)制，進(jìn)一步加快研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率。全年研發(fā)成果轉(zhuǎn)化產(chǎn)銷量首次超過(guò)100萬(wàn)噸，其中生物肥料、特種肥料等差異化產(chǎn)品占比明顯提升。公司聯(lián)合先正達(dá)植保部門開發(fā)的差異化產(chǎn)品“藍(lán)麟-冠無(wú)雙”復(fù)合肥田間表現(xiàn)優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量近3萬(wàn)噸；聯(lián)合中國(guó)農(nóng)科院升級(jí)二代“美麟美”、“麟葆”等增效基礎(chǔ)肥產(chǎn)品，增產(chǎn)效果明顯；聯(lián)合中國(guó)農(nóng)科院共建“耕地保護(hù)國(guó)家工程研發(fā)中心”獲得發(fā)改委審批通過(guò)，是公司獲得第一個(gè)國(guó)家級(jí)研發(fā)平臺(tái)資質(zhì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能搬遷項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)等