2022年一季度股東凈利率略受新業(yè)務(wù)拖累

　　公司2022年一季度收入同比增長51.7%至約6，010萬美元，股東凈利潤同比增長約31.0%至約490萬美元。公司收入符合預(yù)期，但是由于公司新收購的美國業(yè)務(wù)擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊，導(dǎo)致員工成本增加，股東凈利潤輕微低于預(yù)期。

　　上海疫情造成短暫影響，對22年收入影響可控

　　公司的中國研發(fā)中心位于上海，在上海與蘇州擁有多個實驗室。2022年初以來蘇州與上海先后出現(xiàn)疫情，公司管理層表示蘇州受輕微影響但基本保持正常運(yùn)營，上海實驗室四月營運(yùn)受一定影響。公司主要收入來自美國，管理層表示上海實驗室年收入約占全公司的15%~20%左右，一個月左右時間對總收入影響有限。公司將力爭上海實驗室于4月底或5月初復(fù)工，并將一部分實驗轉(zhuǎn)移至蘇州實驗室進(jìn)行，因此預(yù)計對2022年收入影響可控。

　　拓展臨床前研究服務(wù)新業(yè)務(wù)短期拖累公司利潤率，但利長遠(yuǎn)發(fā)展

　　公司2021年至今新收購六家公司，拓展毒理與藥物發(fā)現(xiàn)與毒理分析等臨床前業(yè)務(wù)。公司還于2022年租用兩萬平米的實驗室設(shè)施，在中國拓展早期藥物發(fā)現(xiàn)能力。我們認(rèn)為目前新業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率還處于爬坡期，短期看還將影響利潤率，但是中期看臨床前業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于提升公司的一站式服務(wù)能力，有利于長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　中期看公司在手訂單充足，收入能見度很強(qiáng)

　　公司在手訂單持續(xù)快速增長，2021年底同比增加40.6%至約2.4億美元。公司管理層表示，目前雖然中國國內(nèi)疫情略有反復(fù)，但是并沒有客戶轉(zhuǎn)走訂單，而且公司依靠與母公司泰格醫(yī)藥(300347)（3347 HK）的平臺，物流方面也維持順暢，因此只要上海復(fù)工就能保證訂單的高效執(zhí)行。

　　重申“買入”評級，目標(biāo)價調(diào)整為4.40港元

　　我們僅微調(diào)2022年收入預(yù)測，但未調(diào)整2023-24E收入預(yù)測?？紤]到短期內(nèi)股東凈利率仍受新業(yè)務(wù)拖累，我們將2022-24E股東凈利潤預(yù)測分別下調(diào)3.0%、8.9%、8.3%，但2021-24E股東凈利潤C(jī)AGR仍將高達(dá)32.9%。公司目前股價對應(yīng)22.7倍2022E PER，我們認(rèn)為已反映上海疫情的憂慮，維持“買入”評級。根據(jù)調(diào)整后的DCF模型，目標(biāo)價從6.00港元調(diào)整至4.40港元，以反映盈利預(yù)測的下調(diào)。

　　風(fēng)險提示：

　　（一）如國內(nèi)新冠疫情蔓延，可能影響公司業(yè)績；（二）新建實驗室與進(jìn)入新市場可能會有磨合期；（三）人民幣匯率波動可能影響業(yè)績