公司亮點(diǎn)

　?。ㄒ唬?云康集團(tuán)是一家為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供全套的診斷檢測(cè)服務(wù)的醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，相關(guān)行業(yè)市占率為3.7%，位列第五。（根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年收益計(jì)算）

　?。ǘ?公司擁有約兩千個(gè)豐富的檢測(cè)項(xiàng)目，及穩(wěn)固忠誠(chéng)的客戶網(wǎng)絡(luò)，目前已建立322個(gè)現(xiàn)場(chǎng)診斷中心，為超過(guò)700間醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。

　?。ㄈ?公司通過(guò)提供新冠肺炎檢測(cè)服務(wù)，充分利用疫情紅利，自2020年起已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　行業(yè)前景

　　受益于政府支持分級(jí)醫(yī)療制度的利好政策、醫(yī)療資源的稀缺及分配不均、慢性病管理與康復(fù)的需求增加，中國(guó)醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)（即面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的診斷檢測(cè)服務(wù)）市場(chǎng)預(yù)期將由2020年的人民幣306.9億元增長(zhǎng)至2025年的479.5億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)9.3%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，兩家龍頭企業(yè)金域醫(yī)學(xué)(603882)（603882.SH）及迪安診斷(300244)（300244.SZ）分別市占率高達(dá)25.6%及16.6%，而公司僅不到4%的市場(chǎng)份額位列第五與其差距明顯 。

　　公司經(jīng)營(yíng)

　　2020年受益于在疫情催化下的新冠肺炎病毒檢測(cè)服務(wù)需求激增，公司同年的收入由過(guò)往6億左右的水平同比翻倍達(dá)到約12億元且于2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)至17億元。毛利率方面持續(xù)提升，現(xiàn)已維持到50%以上，主因來(lái)自高毛利的新冠肺炎外包檢測(cè)收入占比提升所致。盈利方面，由于公司的銷(xiāo)售及行政開(kāi)支高企導(dǎo)致2018、2019年兩年的相關(guān)開(kāi)支占比總收入高達(dá)近五成，從而連續(xù)兩年錄得虧損，直至2020年隨著收入翻倍增長(zhǎng)，使得公司擺脫虧損困擾，2021年公司的歸母利潤(rùn)達(dá)3.8億元，凈利潤(rùn)率達(dá)22.6%。

　　估值水平

　　我們選取一家港股上市的康圣環(huán)球（9960.HK）及兩家A股上市的金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）、迪安診斷（300244.SZ）作為對(duì)標(biāo)：收入方面，公司遠(yuǎn)低于兩家A股的龍頭公司，但高于港股的康圣環(huán)球。毛利率方面，公司高于行業(yè)平均水平；估值方面，行業(yè)同業(yè)的2022年預(yù)測(cè)市盈率平均約為16.7倍，2022預(yù)測(cè)市銷(xiāo)率平均約為2倍。公司2021年的歷史市盈率約為10.6倍，市銷(xiāo)率約為2.4倍，按全球公開(kāi)發(fā)售后的6.1億股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值為48億港元。

　　穩(wěn)價(jià)人往績(jī)

　　此次穩(wěn)價(jià)人是招銀國(guó)際，2021年至今共參與保薦項(xiàng)目4個(gè)，參與穩(wěn)價(jià)人項(xiàng)目0個(gè)。

　　市場(chǎng)氛圍

　　同屬提供檢測(cè)診斷服務(wù)的的康圣環(huán)球的首日破發(fā)，此外近期港股新股市場(chǎng)氣氛仍舊低迷，首日破發(fā)頻出?；矫?，引入Harvest、【亞輝龍(688575)、股吧】香港兩家作為投資者，認(rèn)購(gòu)約3，800萬(wàn)美元，假設(shè)按照發(fā)售價(jià)未行使超額配股權(quán)，合計(jì)占發(fā)售股份約27.4%。

　　申購(gòu)建議

　　由于受到新冠肺炎帶來(lái)的病毒檢測(cè)服務(wù)需求激增導(dǎo)致公司近一兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，但考慮公司在整體面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的診斷檢測(cè)服務(wù)的市占率僅為個(gè)位數(shù)，而兩家A股龍頭金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷合計(jì)的市場(chǎng)份額超過(guò)四成，差距明顯。同時(shí)參考同類(lèi)公司的康圣環(huán)球上市破發(fā)及近期新股市場(chǎng)低迷等因素影響，綜上所述我們給予其63分，評(píng)級(jí)為“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　?。?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、（2）來(lái)自COVID-19檢測(cè)收入的依賴度較高、（3）行業(yè)監(jiān)管政策變化