中信證券發(fā)布研究報告稱，維持華潤水泥（01313）“買入”評級，考慮到疫情影響及原材料成本壓力，2022-23年EPS預(yù)測調(diào)整至1.04/1.27港元，新增2024年EPS預(yù)測1.45港元，給予2022年8xPE，目標(biāo)價8港元。2021年煤炭成本大幅上漲對公司盈利水平造成一定影響，但四季以來能耗雙控導(dǎo)致供給收縮，水泥價格漲幅明顯，盈利水平得到一定改善。在2022年疫情擾動下，基建穩(wěn)增長重要性進一步提升，從而對后續(xù)水泥需求構(gòu)成一定支撐，盈利有望保持相對穩(wěn)定，當(dāng)前估值處于較低水平。

　　事件：公司2021年實現(xiàn)營收439.63億港元（同比增9.67%）；凈利潤77.67億港元（同比降13.31%），主要由于煤炭成本大幅增加影響利潤率。單四季度營收131.47億港元（同比增2.02%）；凈利潤24.54億元（同比增56.6%），主因年底能耗雙控導(dǎo)致產(chǎn)能收縮，水泥價格出現(xiàn)明顯上漲，另2021年每股派息0.52港元（同比降15.45%），對應(yīng)股息率為8.33%。

　　中信證券主要觀點如下：

　　水泥業(yè)務(wù)價格漲幅達15.6%，煤炭成本快速上升影響毛利率。

　　2021年公司熟料產(chǎn)能為6270萬噸，產(chǎn)能利用率為100.6%，同比下降12pcts，主要由于年底能耗雙控影響，公司水泥及熟料總銷量8464萬噸，同比下降6.81%。價格方面，2021年水泥熟料平均售價為426.92港元/噸，同比增長15.63%；單位成本為273.6港元/噸，同比增長30.53%，主要由于噸煤炭成本同比大幅上升46.26%至105.6港元/噸，噸材料成本也上升25.82%至65.3港元/噸，毛利率同比下降7.32pcts至35.91%，但公司積極通過技改等方式降低單位能耗水平。

　　公司于2021年內(nèi)，在廣西武宣的水泥生產(chǎn)基地建設(shè)水泥熟料產(chǎn)線，新增水泥產(chǎn)能230萬噸和熟料產(chǎn)能140萬噸，進一步鞏固區(qū)域市場地位；同時公司也在2022年1月份收購湖南良田水泥51%股份，進軍湖南郴州市場；公司在2022年3月出售山西華潤福龍水泥72%股權(quán)及負債，有序退出北方市場。

　　繼續(xù)積極進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

　　公司2021年通過競拍、并購、參股等方式一共新掌控11座礦山資源，所有新取得項目建成后，預(yù)計到2024年骨料年產(chǎn)能將超過1億噸，相比當(dāng)前產(chǎn)能擴張9倍。

　　混凝土方面，公司2021年混凝土銷量1481.4萬立方米，同比增長10.68%；單位售價528.3港元/立方米，同比上升7.86%?；炷令A(yù)制構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，2021年公司通過競拍、建設(shè)等方式擁有7個混凝土預(yù)制構(gòu)件項目，全部建成后，設(shè)計年產(chǎn)能將達到約160萬立方米。

　　風(fēng)險因素：基建及地產(chǎn)投資不及預(yù)期；公司裝配式及骨料業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期；原材料成本大幅波動。