達(dá)伯舒一季度銷售略遜預(yù)期，但二季度起將回升

　　信達(dá)生物早前公布2022年1季度主要產(chǎn)品超10億元人民幣（下同），較去年同期錄得雙位數(shù)增長。根據(jù)我們的了解，主力產(chǎn)品達(dá)伯舒銷售收入為5.5~6億元，略微低于預(yù)期，但是其他產(chǎn)品則略超預(yù)期。達(dá)伯舒銷售一季度略顯疲軟，但是預(yù)計(jì)二季度后將回升，主要理由包括：1）醫(yī)保談判降價(jià)實(shí)際影響有限：達(dá)伯舒一季度售價(jià)略受醫(yī)保談判降價(jià)影響，但是降價(jià)的年付費(fèi)為3.6~3.8萬港元，較原贈藥后年付費(fèi)約僅低10%左右，所以實(shí)際影響有限。由于達(dá)伯舒于2021年底公布的新版醫(yī)保目錄中新增三大適應(yīng)癥（非鱗非小細(xì)胞肺癌、鱗狀非小細(xì)胞肺癌、不可切除或轉(zhuǎn)移性肝癌），預(yù)計(jì)銷量將增加。2）國內(nèi)疫情舒緩后公司營運(yùn)將全面恢復(fù)：公司總部位于上海，三月份略受上海疫情影響。隨著上海疫情受控，公司營運(yùn)將復(fù)原。3）達(dá)伯舒在胃癌與食管癌方面的上市申請也已經(jīng)提交，如能獲批將提振產(chǎn)品銷售。綜合以上情況，我們輕微下調(diào)達(dá)伯舒銷售預(yù)測，但是預(yù)計(jì)達(dá)伯舒銷售收入CAGR仍將達(dá)22.6%。

　　預(yù)計(jì)醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)2021-24E總收入CAGR為26.1%

　　除達(dá)伯舒以外，公司主營業(yè)務(wù)醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)中已上市產(chǎn)品還有腫瘤藥達(dá)莜同（貝伐珠單抗）、自身免疫藥蘇立信、達(dá)伯華（利妥昔單抗）等重磅產(chǎn)品。從一季度情況看，這些產(chǎn)品總銷售額超4億并略超預(yù)期。雖然近日公布中止與Coherus（CHRS US）合作在美國與加拿大銷售達(dá)莜同，但公司主要收入來源在中國，達(dá)莜同一季度疫情期間銷售情況很好，表明在中國認(rèn)可度很高，中止在北美合作基本不會對收入產(chǎn)生影響。綜合達(dá)伯舒及其他產(chǎn)品銷售情況，預(yù)計(jì)公司2021-24E醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)總收入CAGR為26.1%。

　　研發(fā)管線中其他產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)后將注入新亮點(diǎn)

　　除已經(jīng)上市的品種外，公司研發(fā)管線中還有 19 種腫瘤藥產(chǎn)品，涵蓋單抗、雙抗、小分子、CAR-T 等多種廣受市場關(guān)注的產(chǎn)品，其中有七種產(chǎn)品已進(jìn)入關(guān)鍵性 2/3 期試驗(yàn)或者上市申請階段，這些產(chǎn)品上市后將為公司獲利新亮點(diǎn)。

　　重申“買入”評級，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為37.50港元

　　綜合以上情況，我們將2021-24E收入預(yù)測分別下調(diào)4.4%、5.3%、5.7%，并相應(yīng)上調(diào)股東凈虧損預(yù)測。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，我們將目標(biāo)價(jià)從41.95港元調(diào)整至37.50港元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致公司生產(chǎn)受影響；（二）新藥上市后銷售情況差于預(yù)期；（三）新藥研發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期。