投行維持正增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與投資有望為2022年亮點(diǎn)

　　公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)152.2億元人民幣（下同）及52.3億元，同比-7.2%及+1.2%。季末剔除保證金后的杠桿率達(dá)4.38倍，優(yōu)于行業(yè)的3.38倍，EPS 達(dá)到0.37元，同比-10%。加權(quán)平均ROE 達(dá)2.26%，同比減少0.55ppt。公司總資產(chǎn)達(dá)1.36萬億，同比+18.59%，凈資產(chǎn)達(dá)2，487.34億，同比+30.97%。

　　輕資產(chǎn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，僅投行收入維持正增長(zhǎng)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)受市場(chǎng)表現(xiàn)影響下滑較大

　　22年一季度經(jīng)紀(jì)、投行和資管業(yè)務(wù)收入分別為 31.9、18.3和 27.8 億元，同比-9.60%/14.7%/-0.4%；其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的下滑或受代銷金融產(chǎn)品收入下降及傭金率持續(xù)下行的影響，一季度全市場(chǎng)日均股基交易額同比微+7.2%至1.08萬億元，但基金新發(fā)規(guī)模下降，營(yíng)銷難度較大。投行方面市場(chǎng)份額領(lǐng)先，一季度公司A股IPO主承銷規(guī)模與再融資主承銷規(guī)模分別為 159億元、450億元，市占率分別為12%、20%，分別排名市場(chǎng)第三與第一；境內(nèi)債權(quán)承銷規(guī)模3，781億元，占券商承銷總金額的16%，排名同業(yè)第一，我們預(yù)期投行業(yè)務(wù)將強(qiáng)者恒強(qiáng)，受益于注冊(cè)制全面實(shí)行和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。截止2021年，資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模1.6萬億元，同比+19%，管理費(fèi)收入34.3億元，同比+42%。其中，集合資管計(jì)劃占比40.6%，較上年占比提升22ppt。公司私募資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額約15.87%，排名仍為行業(yè)第一。22年一季度公司資管收入略下滑0.4%。子公司華夏基金21年加強(qiáng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，22年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.95億元，同比+5%。

　　重資產(chǎn)業(yè)務(wù)投資收益雖下滑但表現(xiàn)仍較同業(yè)出色，信用減值損失轉(zhuǎn)回

　　公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具韌性，機(jī)構(gòu)投資收入達(dá)34.24億元，同比-12.3%，主因一季度滬深300指數(shù)累計(jì)下跌14.5%，中證全債指數(shù)觸底反彈，股債市場(chǎng)均波動(dòng)較大從而影響到投資業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。利息凈收入同比-5.8%，主因兩融及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，截止22年3月末，公司融出資金較2021年末下滑11.6%至1，141.7億元，買入返售金融資產(chǎn)較21年末下滑44.9%至255.4億元。一季度公司轉(zhuǎn)回信用減值損失4.09億元，主因過去兩年減值損失計(jì)提幅度較大，現(xiàn)在部分存量風(fēng)險(xiǎn)得以化解，信用減值損失轉(zhuǎn)回對(duì)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)正向。去年公司推進(jìn)的A+H股配股發(fā)行已完成，共募資約273.3億元，可進(jìn)一步夯實(shí)公司資本實(shí)力，有利于繼續(xù)培育公司在資本中介業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，保持公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)。

　　微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)，給予 27.66 港元的目標(biāo)價(jià)

　　公司一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)因市場(chǎng)波動(dòng)而有所放緩，但作為行業(yè)龍頭，配股完成后資本實(shí)力進(jìn)一步夯實(shí)，且公司在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的兩融、收益互換、衍生品業(yè)務(wù)方面的發(fā)展態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)資本中介業(yè)務(wù)的加大投入將持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)空間。因此我們微調(diào)公司2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)至266/307/353億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.80/2.07/2.38元，預(yù)測(cè)2022-2024年BVPS分別為16.96/17.42/16.80元。維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)27.66港元，對(duì)應(yīng) 1.9 倍22 年 市凈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)及環(huán)境惡化；（二）業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期