平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持理想汽車-W（02015）“推薦”評級，理想ONE從二季度開始漲價(jià)對沖成本上漲的壓力，短期因素造成二季度交付量增速下滑，后續(xù)有望逐步恢復(fù)產(chǎn)銷節(jié)奏。另22Q3將交付第二款車型L9，有望成為45-50萬元SUV市場一款有競爭力的車型，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移，同時(shí)規(guī)劃2023年推出3款新車型。三季度上市的L9如果能夠取得成功，高端品牌定位將進(jìn)一步強(qiáng)化，增強(qiáng)在家用豪華新能源市場的龍頭地位，估值水平也有望進(jìn)一步提升。鑒于目前最新的車型規(guī)劃等因素，2022-24年?duì)I收預(yù)測下調(diào)為552.8/1008.1/1453.5億，凈利預(yù)測下調(diào)為-5.5/-1.8/9.4億。

　　事件：公司2022年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.6億，同比增加167.5%，凈虧損為1087萬，同比收窄97%。

　　平安證券主要觀點(diǎn)如下：

　　一季度公司毛利率水平保持穩(wěn)健，二季度理想ONE漲價(jià)對沖動(dòng)力電池成本上漲。

　　一季度公司交付量31716臺（+152.1%），符合此前3-3.2萬臺的交付指引，車輛銷售收入93.1億元（+168.7%）。毛利潤方面，公司一季度汽車銷售毛利率達(dá)到22.4%，同比增加5.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2021年四季度微增，結(jié)合寧德時(shí)代(300750)一季度毛利率下跌，該行認(rèn)為一季度動(dòng)力電池成本上漲未完全傳導(dǎo)到公司。預(yù)計(jì)寧德時(shí)代從二季度將向下游傳導(dǎo)成本壓力，但公司從4月1日起將理想ONE售價(jià)上調(diào)1.18萬元，有望覆蓋成本上漲壓力，但二季度疫情影響可能造成公司的規(guī)模效應(yīng)下降。

　　短期疫情影響二季度產(chǎn)銷規(guī)模。

　　公司常州工廠處于長三角中心地帶，有超過80%的零部件供應(yīng)分布在長三角地區(qū)，4月份交付量僅為4167臺（-24.8%）。另其給出的二季度交付指引在21000-24000萬臺（+19.5%-36.6%），對應(yīng)營收指引為61.6億-70.4億元（+22.3%-39.8%），若扣除4月份交付量，5、6月份交付量需要達(dá)到1.7-2萬臺。

　　一季度研發(fā)投入大幅增長，門店擴(kuò)張節(jié)奏稍慢。

　　一季度公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到13.7億元（+167%），連續(xù)兩個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用超過10億元，公司后續(xù)將推出多款增程式混動(dòng)和純電車型，同時(shí)智能駕駛算法全棧自研，該行認(rèn)為公司研發(fā)費(fèi)用仍將處于快速增長期。門店方面，公司此前計(jì)劃在2022年底銷售門店數(shù)量達(dá)到400家，但截至2022年4月底僅在2021年206家的基礎(chǔ)上增加19家，達(dá)到225家，覆蓋106個(gè)城市，預(yù)計(jì)公司下半年將加快門店建設(shè)速度。2022年一季度末，公司現(xiàn)金儲備達(dá)到512億元，為持續(xù)加大研發(fā)投入、擴(kuò)展銷售渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提供資金保障。

　　聚焦20-50萬元家庭用戶市場，打造爆款車型。

　　公司聚焦用戶體驗(yàn)，長于產(chǎn)品定義，將持續(xù)聚焦家庭用戶市場，從2023年將開始推出高壓純電車型，中短期內(nèi)公司將采用兩種動(dòng)力形式的技術(shù)路線（增程式混動(dòng)和純電動(dòng)），其中增程式車型將以SUV為主，純電車型將采用全新的車身形態(tài)，力爭在每10萬價(jià)格區(qū)間內(nèi)打造一款爆款車型（含增程式和純電動(dòng)車型）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響；2）公司未來幾年還將處于高投入期，基本面可能出現(xiàn)惡化；3）動(dòng)力電池漲價(jià)，影響公司盈利能力，車價(jià)上漲影響公司銷量；5）新推出的車型銷量不及預(yù)期。