【直通IPO（微信：zhitongIPO）北京】5月11日報道（文/盛佳瑩）

　　5月11日，貝殼找房以介紹形式于港交所主板雙重主要上市，高盛和中金為聯(lián)席保薦人。

　　首日開盤價為30.954港元，截至發(fā)稿前，貝殼漲0.15%報31港元，總市值約1175.9億港元。

　　貝殼此次赴港上市，與此前SEC公布《外國公司問責(zé)法案》（HFCAA）的認(rèn)定名單有一定關(guān)系。4月22日，SEC將貝殼列入“預(yù)摘牌”名單。這意味著，按照相關(guān)法律法規(guī)要求，如果貝殼連續(xù)三年均未向美國開放審計底稿，將會被限制在美股交易。

　　彼時，貝殼回應(yīng)稱，公司一直在積極尋求可能的解決方案，以最大程度地保護(hù)股東的利益。

　　顯然回港上市是“最優(yōu)解”，時逢創(chuàng)始人左暉逝世一年，貝殼已經(jīng)不再是一年前的貝殼，想要重現(xiàn)在紐交所的風(fēng)光時刻，或許很難。

　　股東集體大撤退

　　最初，貝殼找房脫胎于鏈家。

　　從2014年鏈家啟動a輪融資開始，相繼獲得了四輪融資，其中不乏復(fù)星銳正、鼎暉投資、華興資本、源碼資本、經(jīng)緯中國、高瓴資本等一線投資機(jī)構(gòu)，也有百度、騰訊投資等互聯(lián)網(wǎng)大廠和融創(chuàng)中國、萬科等地產(chǎn)巨頭。

　　2018年，鏈家網(wǎng)升級為貝殼找房， 鏈家先前的投資者通過協(xié)議股份也平移到貝殼找房。緊接著，貝殼又在2019年迅速完成兩輪融資，投資方也都是一線機(jī)構(gòu)包括軟銀、騰訊、高瓴、紅杉等，貝殼找房一度是明星資本的寵兒，風(fēng)頭無兩。

　　2020年8月，貝殼找房在紐約證券交易所上市。招股書顯示，時任貝殼找房創(chuàng)始人、董事會主席左暉個人持股8.85億股，持股占比46.8%；CEO彭永東持股為3.6%。

　　在機(jī)構(gòu)類股東里，騰訊以12.3%的持股比例排在第一位，軟銀10.2%、高瓴5.3%緊跟其后。

　　當(dāng)時貝殼的發(fā)行價為20美元/股，上市當(dāng)天市值便達(dá)到了431億美元。此后，貝殼的股價一路沖高，最高點曾達(dá)到79美元，市值970億美元，超過萬科、保利等房企的總和。

　　但好景不長，2021年5月20日，左暉病逝。

　　左暉去世后，其直系親屬繼承了其在海外信托旗下的所有持股權(quán)益，同時放棄了這部分股份對應(yīng)的投票權(quán)。2021年7月28日， Propitious Global Holdings Limited不可撤銷地授權(quán)“百會合伙”——行使由Propitious持有的公司8.85億股B類普通股所代表的投票權(quán)（委托投票權(quán)）。百會合伙的合伙人則是貝殼找房的高管彭永東和單一剛。

　　下半年，疊加房地產(chǎn)市場行情、渾水做空等多重影響，貝殼股價大幅縮水，軟銀、高瓴資本、融創(chuàng)等老股東們相繼出手減持。

　　融創(chuàng)中國在半年時間里就兩次減持貝殼，合計套現(xiàn)約為10.84億美元。根據(jù)公告，自投資貝殼起至出售事項完成后，融創(chuàng)出售股票實現(xiàn)稅前溢利約人民幣17.6億元。而從2021年2月8日至年末期間，軟銀旗下機(jī)構(gòu)也減持約3200萬股；高瓴資本則減持約8700萬股，持股比例降至3.3%。

　　截止2022年2月28日，貝殼主要股東為，Propitious Global持股24.80%，騰訊持股11.50%，軟銀持股6.1%，彭永東持股3.1%，單一剛持股1.3%。

　　到5月5日披露的貝殼股權(quán)架構(gòu)中，軟銀、高瓴資本已經(jīng)不在其中。騰訊的持股比例也從12.3%降至10.8%，不過仍然是貝殼最大的機(jī)構(gòu)股東。

　　目前，從最新披露的股權(quán)詳情來看，港交所上市后，貝殼董事長兼CEO彭永東持股占比4.8%，較美股高1.5%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事單一剛持股2.7%，較美股高1.4%，由左暉家族信托最終控制的Propitious Global 持股比例為23.3%，較美股低1.5%。

　　內(nèi)外交困，貝殼遭遇“最難一年“

　　2021年以來，貝殼找房的日子一直不太好過。

　　從內(nèi)部來看，創(chuàng)始人病逝、股東減持、遭渾水做空、大面積裁員、去年10月至今，還有20多名中層、高層陸續(xù)離職，包括一名金融副總裁、兩名總經(jīng)理，另有高級總監(jiān)和總監(jiān)等，部分管理層放棄期權(quán)離開。

　　外部環(huán)境又遭遇嚴(yán)查經(jīng)營貸、打擊學(xué)區(qū)房、房地產(chǎn)稅改試點、房企暴雷、房市寒冬以及各地持續(xù)爆發(fā)新冠疫情，可以說貝殼處在內(nèi)外交困的時期。在3月10日的財報電話會上，彭永東也坦言2021年是貝殼“充滿挑戰(zhàn)，史無艱難”的一年。

　　不可避免地，貝殼的業(yè)績承壓。根據(jù)招股書顯示，2021年，貝殼找房凈收入807.52億元，凈利潤卻虧損了5.24億元。與之相比，公司2020年營收收入為704.81億元，凈利潤27.78億元。

　　2021年下半年，貝殼找房凈收入由2020年同期的432億元下降17%至359億元。此外，由于經(jīng)常性經(jīng)營成本及額外擴(kuò)張的影響，貝殼找房2021年第三季度及第四季度分別確認(rèn)經(jīng)調(diào)整虧損14.16億元及6.13億元。

　　從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，貝殼2021年新房業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)57.5%，這部分主要是向開發(fā)商收取銷售傭金，存量房占比約40%，包括鏈家、貝殼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及增值服務(wù)，新業(yè)務(wù)及其他占比2.9%。

　　可以看到，貝殼找房收入模式主要依靠房屋交易，這就導(dǎo)致了貝殼營業(yè)成本中，外部分傭和內(nèi)部分傭及薪酬占到了收入的70%以上，導(dǎo)致毛利較低，且持續(xù)減少。

　　根據(jù)財報顯示，貝殼找房的毛利潤從2020年的169億元下降至2021年的158億元，同比下降6.2%；2021年的毛利率為19.6%，而2020年為23.9%。

　　不僅如此，持續(xù)被曝出的開發(fā)商資金斷裂也為貝殼應(yīng)收賬款的回收埋了一個“雷”。根據(jù)行業(yè)慣例，貝殼找房在被聘銷售新房項目時，產(chǎn)生房地產(chǎn)開發(fā)商應(yīng)收帳款且需要向開發(fā)商支付誠意金。

　　截至2021年12月底，貝殼找房向房地產(chǎn)開發(fā)商支付的保證金結(jié)余為6億元，后者所欠的應(yīng)收賬款為110億元。

　　業(yè)績下滑的同時，貝殼在美股的股價也大幅縮水。2021年以來，貝殼股價一路下行，總市值如今已經(jīng)跌至137億美元左右。

　　“守業(yè)”彭永東尋找第二增長曲線

　　左暉溘然離世后，“守業(yè)”、“拓業(yè)”的重?fù)?dān)落在彭永東肩上。如何在房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)外，開拓第二增長曲線，改善營收結(jié)構(gòu)和盈利能力，成為彭永東亟需回答的命題。

　　彭永東給出的答案是：嘗試拓展業(yè)務(wù)范圍，發(fā)力租賃、家裝、家居等領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

　　在2021年年報中，貝殼提出了“一體兩翼”戰(zhàn)略，“一體”即二手房和新房交易服務(wù)賽道，“兩翼”分別為整裝大家居事業(yè)群與普惠居住事業(yè)群（房屋租賃）。

　　2021年底，貝殼找房成立了惠居事業(yè)群，推出“貝殼租房”。具體來說，2月，貝殼與樂灣公寓合作簽約，由貝殼租房投資共建的首個青年公寓項目在上海徐匯正式落地。這是貝殼第一次下場參與實體公寓的建設(shè)運營。

　　與此同時，4月，貝殼找房宣布，已完成對圣都家裝的收購，擁有圣都100%已發(fā)行和流通的股權(quán)，為此付出不超過80億元的總對價。

　　對于這次收購，彭永東將其形容為“翻越第二座山”，也是守業(yè)的彭永東拓業(yè)的第一戰(zhàn)。

　　雖然，貝殼在“兩翼”戰(zhàn)略上的動作頻頻，但市場并不買單。

　　這兩個賽道，一方面房屋租賃在過去多年創(chuàng)業(yè)市場的實踐已經(jīng)證明了這是個微利賽道，且需要極強的運營能力才能玩轉(zhuǎn)；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)家裝賽道也已上演了數(shù)輪資本大戰(zhàn)，但至今沒能解決非標(biāo)化、品質(zhì)保障等痛點，難生長出營收超10億元的裝修公司。

　　從貝殼2021年第四季財報來看，包含家居裝修和房屋租賃在內(nèi)的新興服務(wù)收入僅為5億元，營收占比僅2.9%，對營收貢獻(xiàn)有限。

　　“兩翼”真的要起飛，彭永東任重道遠(yuǎn)?；馗凵鲜泻螅碛罇|能帶領(lǐng)貝殼翻越更多大山嗎？