【導讀】“很多同行消失了！”單一策略遇冷，私募轉型多策略

　　“原來跟我們一批做CTA的，很多都已經消失了?！币晃灰訡TA策略起家的私募負責人感慨道。據他透露，國內一家規(guī)模曾超百億元的CTA策略私募，如今規(guī)模已萎縮至不足5億元，已搬到隔壁辦公樓，而更多同期成立的機構早已沒了聲音。

　　不僅是CTA私募，還有債券、主觀多頭等管理人，也以不同方式布局多資產領域，發(fā)行多策略產品。其背后的邏輯是，單一策略收益率下行，或容量有限，抗風險能力不足，通過多資產、多策略布局，可以實現風險的分散與收益來源的多元化。

　　記者了解到，私募轉型多策略并非易事，需要重塑一套投研框架，對投資團隊、交易系統(tǒng)與風控標準提出更高要求。私募看好多策略的崛起，逐步從小眾走向主流。最新備案數據也印證了這一轉向，今年10月，多資產策略私募產品備案數量達到122只，占比升至12.27%，僅次于股票策略。

　　單一策略遇冷

　　私募轉型多策略布局

　　CTA策略曾是私募行業(yè)的“明星賽道”，但單一策略的局限性如今愈發(fā)凸顯。

　　“光做CTA還是不夠豐富，天花板太低了。”前述私募負責人表示，核心原因在于期貨市場容量有限，遠不及股票市場的體量。這幾年，不少CTA私募規(guī)?？s水明顯，反觀股票類私募，今年誕生了不少百億元級機構，發(fā)展速度遠超CTA賽道。

　　面對單一策略的瓶頸，不少CTA私募將目光投向量化多策略。

　　千象資產表示，單一資產類別、單一策略的周期性特征顯著，股票資產牛熊周期跨度可達5～8年；債券類資產風險相對較小，但隨著利率下行，收益逐年走低；商品則受供需錯配和地緣政治影響，波動率常高于30%。因此，公司基于在CTA與股票量化的多年積淀，布局量化多策略，以降低波動率、提升適應力。

　　洛書投資稱，以往客戶經常詢問如何在CTA和股票策略之間做選擇，實際上，這兩類策略具備良好互補性。從2020年開始，公司嘗試將CTA與量化股票策略結合，通過風險平價模型構建復合策略，利用其互補性，提升整體投資性價比，避免在兩類策略間頻繁擇時。不過，他們也認識到在某些市場環(huán)境下，兩者可能同時表現不佳，而此時傳統(tǒng)安全資產反而更具優(yōu)勢?；谶@一觀察，公司最終形成了“全天候增強策略”。

　　在多策略的實施路徑上，不同機構方法各異。例如，千象資產通過量化手段實現多策略產品布局：股票端使用指數增強策略，債券端使用國債期貨策略，商品端使用CTA策略，同時使用風險平價模型，使各類策略對組合的風險貢獻均等。公司稱，在商品期貨、國債期貨、股指期貨上均為多空雙向交易，相較于對標資產，長期來看均有超額收益，且對極端行情應對更好。

　　黑翼資產的轉型也比較成功。據介紹，其多策略主要以指增策略為基礎，疊加CTA策略以對沖證券市場、宏觀經濟、大宗商品的波動，有效降低回撤。兩類策略資金分配：股票占比為80%，CTA占比為20%，內部構成多元化，如CTA注重短中長周期策略全覆蓋，趨勢跟蹤輔以日內反轉和跨品種套利策略；股票策略在基本面、量價因子基礎上，加大對機器學習因子的投入和迭代。

　　洛書投資稱，公司積累了大量宏觀與市場數據，構建了系統(tǒng)的周期跟蹤體系，并持續(xù)研究不同宏觀條件下各類資產的表現特征及跨市場聯(lián)動，采用風險均衡方法進行配置。“依托深厚的量化基礎，我們以完全系統(tǒng)化的方式實施策略，規(guī)避主觀判斷可能帶來的波動。同時，憑借長期積累的低相關性Alpha策略，在基礎配置之上疊加增強策略，進一步提升組合在不同宏觀周期中的適應能力?！?/p>

　　轉型之痛：

　　相當于重建一套體系

　　從單一策略轉向多策略并非易事。一位以CTA策略起家的私募負責人表示，CTA策略與量化股票策略的邏輯、整體框架完全不同，方法論也不相通，“我們做CTA的轉做股票，相當于要重建一套體系”。

　　千象資產相關負責人稱，轉型多策略面臨的最大挑戰(zhàn)是CTA和量化股票兩類策略的底層框架、交易機制及風控方式存在巨大差異。

　　“為了讓兩類策略更高效地協(xié)同，我們對研發(fā)平臺、風控交易系統(tǒng)持續(xù)迭代，研發(fā)平臺可以同步支持各類CTA和量化股票策略的獨立研發(fā)、回測，風控交易平臺可以獨立對每個子策略進行風控，實時監(jiān)控交易進度和策略運行情況，并且可以進行子策略業(yè)績歸因，有效解決了兩類策略、三類資產疊加的風控交易問題。”他說。

　　洛書投資相關人士表示，全天候策略與原有的CTA及股票策略存在顯著差異，需遵循獨立的投資邏輯，并建立面向宏觀市場的研究體系，為此，公司成立了專門的宏觀產品團隊，負責該策略的研究及相關產品的投資管理，同時，跨資產、跨市場、多策略的投資模式對運營和風險管理提出更高要求。

　　他說：“通過投資、交易、風控及運營團隊的緊密配合，我們打通了從策略研究、產品開發(fā)到投資執(zhí)行、風控和運營的全流程系統(tǒng)?！?/p>

　　多策略崛起

　　從小眾走向主流

　　多策略已成為私募差異化布局的新陣地。千象資產相關人士提出，要依托綜合能力優(yōu)勢，從“工具提供者”向“資產配置服務商”躍遷。

　　“低利率時代疊加資管新規(guī)后凈值化推進，投資者愈發(fā)成熟，對風險和收益的認知更充分，特色鮮明的多策略產品正持續(xù)獲得市場青睞，逐步從小眾走向主流，成為高凈值客戶資產配置的重要選項?！鄙鲜鋈耸空f。

　　黑翼資產聚焦股票與CTA策略的結合，其認為多策略介于求穩(wěn)與進攻之間：上行期收益不及純股票多頭，但下行期回撤更低，適配有一定風險承受力、追求穩(wěn)健且控制回撤的投資者。從量化視角看，多策略底層跨資產、策略多元，超額收益來源豐富，既能在股市上行時展現進攻力，又能在市場動蕩時分散風險，攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　海外市場早已給出參照，橋水基金、文藝復興等頂尖機構均以復合策略為核心，通過多元策略與資產組合實現風險分散，規(guī)避單一策略局限性。

　　洛書投資認為，當前國內單一資產策略領域已趨于紅海，無論是股票、債券還是CTA策略，均有較為成熟的產品。然而，投資人的資產配置能力差異顯著，多數人難以持續(xù)獲得理想回報。與歐美成熟市場相比，國內多資產策略仍處于發(fā)展初期，無論是管理人數量、投資者群體規(guī)模還是資金參與度都相對有限。隨著居民財富“非標轉標”推進、低利率環(huán)境下絕對收益需求上升，仍處發(fā)展初期的國內多資產策略未來發(fā)展空間廣闊。