中信證券發(fā)布研究報告稱，維持舜宇光學（02382）“買入”評級，作為內地光學龍頭，中長期汽車ADAS加速滲透趨勢下，車載業(yè)務有望帶動營收增長，3D/車載等長期成長邏輯明確，2022/23/24年EPS預測5.2/6.32/7.55元，參考其歷史五年PE-Band中樞為36倍，考慮到今年手機業(yè)務仍然階段承壓，2022年目標PE35倍，目標價217港元。

　　事件：公司公布2022年4月出貨量數(shù)據(jù)，手機鏡頭出貨12805.1萬件（同比+3.5%）；車載鏡頭出貨633.2萬件（同比+3.4%）；手機攝像模組出貨5116.3萬件（同比-19.3%）。

　　中信證券主要觀點如下：

　　公司手機鏡頭4月出貨12805.1萬件，同比+3.5%，環(huán)比+6.6%；1-4月累計出貨量48869萬件，同比-8.1%。

　　公司預計2022年手機鏡頭出貨量增速5%-10%。4月份手機鏡頭出貨量同比上升3.5%，出貨量同比增速轉正，但1-4月累計出貨48869萬件，同比-8.1%。一方面，源于智能手機市場需求較弱（據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022Q1中國智能手機市場出貨量約7420萬臺，同比-14.1%）；另一方面，去年一季度安卓新機密集發(fā)布導致基數(shù)較高。環(huán)比來看，4月份鏡頭出貨量環(huán)比+6.6%，該行認為四月底安卓新機密集發(fā)布，有一定拉貨動能。

　　展望后續(xù)，智能手機終端需求仍然需要觀察，且手機攝像頭搭載量保持穩(wěn)定，長期看光學規(guī)格升級或將帶動高階鏡頭需求；客戶角度，公司逐步從安卓客戶逐步開拓北美大客戶，并持續(xù)提升份額，有望優(yōu)化產(chǎn)品出貨結構。鏡頭行業(yè)格局變化或導致部分產(chǎn)品ASP波動，該行將持續(xù)跟蹤。

　　公司車載鏡頭4月出貨633.2萬件，同比+3.4%，環(huán)比+8.3%；1-4月累計出貨2538萬件，同比-1.5%。

　　公司預計2022年車載鏡頭出貨量增速20%-30%。4月份車載鏡頭出貨同比+3.4%，1-4月累計出貨2538萬件，同比-1.5%，同比基本持平。汽車終端需求相對較弱，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示4月份國內汽車銷量預計完成117萬輛，同比-48%，環(huán)比-48%，2022年1-4月預計累計銷量768萬輛，同比-12.3%。公司車載鏡頭出貨量仍然保持相對穩(wěn)定，主要源于龍頭地位突出，持續(xù)受益汽車智能化演進。

　　短期來看，部分零部件供應及物流問題導致部分車企階段減產(chǎn)或停產(chǎn)，對于公司影響仍需觀察。長期來看，造車新勢力帶動車載鏡頭像素提升趨勢明顯，公司不斷拓展高端車載產(chǎn)品，800萬像素車載攝像頭模組已完成研發(fā)，該行認為其或持續(xù)受益于車載鏡頭規(guī)格升級、汽車ADAS加速滲透等發(fā)展趨勢。

　　公司4月CCM出貨5116.3萬件，同比-19.3%，環(huán)比+6.8%；1-4月累計出貨19879萬件，同比-21.9%。

　　公司預計2022年手機攝像模組增速10%-15%。4月份CCM同比下滑19.3%，1-4月累計出貨19879萬件，同比-21.9%，主要源于去年同期出貨量基數(shù)較高且現(xiàn)階段整體智能手機市場需求較弱。展望后續(xù)，公司下游安卓客戶全覆蓋，逐步為韓國客戶進行擴產(chǎn)，隨著越南、印度廠投建，有望成為韓國客戶模組的頭部供應商。中長期來看，公司將立足當前高端產(chǎn)品定位，積極發(fā)力潛望式、3D等中高端模組，高端客戶份額提升料將推動產(chǎn)品結構升級，該行持續(xù)看好公司多攝模組及3DSensing相關產(chǎn)品的放量。

　　風險因素：供應鏈缺貨情況持續(xù)；多攝/3DSensing/潛望滲透緩慢；ADAS發(fā)展緩慢；公司模組毛利率下行；公司大客戶銷量短期承壓；行業(yè)競爭加劇。