西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予農(nóng)夫山泉（09633）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)將保持24.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率，給予2022年50倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.23港元。產(chǎn)品培育具備前瞻性，提前卡位優(yōu)質(zhì)賽道，外加成熟的經(jīng)銷體系，有望乘行業(yè)東風(fēng)青云直上，兼具成長(zhǎng)性和盈利能力。

　　西南證券主要觀點(diǎn)如下：

　　推薦邏輯：

　　1）包裝飲用水量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)將在2025年達(dá)到3700億元，五年復(fù)合增速約10.8%，是成長(zhǎng)性和格局俱佳的黃金賽道；符合當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)的無糖茶、NFC純果汁、能量飲料賽道可期，成為各細(xì)分領(lǐng)域高成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　2）公司把控水源命脈取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，完善品類加碼高景氣賽道，渠道改革強(qiáng)化推力，差異化營(yíng)銷搶占消費(fèi)者心智，有望在未來把握行業(yè)整合機(jī)遇蓄勢(shì)騰飛。

　　3）短期來看，基本盤包裝水升級(jí)增速，兼加軟飲各品類逐步恢復(fù)帶來的穩(wěn)定增量，驅(qū)動(dòng)2021年業(yè)績(jī)超預(yù)期，2022年業(yè)績(jī)彈性值得期待；長(zhǎng)期來看，公司大規(guī)格包裝水滲透家庭市場(chǎng)，軟飲爆品打開增長(zhǎng)空間，渠道改革在下沉市場(chǎng)覆蓋的效果逐步顯現(xiàn)，從而抬高中長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞，前景可期。

　　軟飲行業(yè)萬億賽道，成長(zhǎng)空間廣闊。

　　1）包裝水：行業(yè)規(guī)模維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)均具備成長(zhǎng)空間。健康意識(shí)+消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)小包裝水價(jià)格帶上移，家庭消費(fèi)場(chǎng)景空間放量撬動(dòng)中大規(guī)格包裝水增長(zhǎng)潛力。2）軟飲：子行業(yè)表現(xiàn)分化，細(xì)分品類強(qiáng)勢(shì)崛起，健康化、時(shí)尚化、創(chuàng)新化將是行業(yè)未來發(fā)展主旋律。

　　產(chǎn)品雙引擎發(fā)力，渠道品牌全方位護(hù)航。

　　1）品牌端：在深刻把握消費(fèi)者需求的基礎(chǔ)上精準(zhǔn)定位、差異化營(yíng)銷，跨界聯(lián)名融入當(dāng)代潮流元素，品牌價(jià)值不斷凸顯。2）產(chǎn)品端：水源布局奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以包裝水為核心業(yè)務(wù)，前瞻性布局健康、無糖、高純度軟飲產(chǎn)品，引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)。3）渠道端：穩(wěn)步拓展經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)并發(fā)力新零售，經(jīng)銷商改革強(qiáng)化渠道推力，區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)持續(xù)提升市場(chǎng)份額，改革成效將伴隨下沉市場(chǎng)滲透進(jìn)一步凸顯。

　　持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)容和渠道開拓，未來增長(zhǎng)可期。

　　公司圍繞包裝飲用水核心業(yè)務(wù)，通過規(guī)格、場(chǎng)景、功能的細(xì)分，保持快速增長(zhǎng)；抓住無糖茶飲機(jī)會(huì)，推出季節(jié)性新品口味，助力東方樹葉增速進(jìn)一步提升；果汁、功能飲料繼續(xù)產(chǎn)品高端化路線，新品研發(fā)維持增長(zhǎng)活力。不斷調(diào)整完善的渠道體系和保持品牌競(jìng)爭(zhēng)力的差異化營(yíng)銷將為公司發(fā)展保駕護(hù)航，軟飲巨頭蓄勢(shì)待發(fā)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；水源地水質(zhì)污染風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)等不確定性；資源稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)