國盛證券發(fā)布研究報告稱，首予華住集團-S（01179）“買入”評級，預(yù)計2022-24年EPS為0.09/0.64/0.96元，目標(biāo)價29港元，對應(yīng)2024年P(guān)E25X，作為中國酒店業(yè)龍頭，發(fā)展歷程中形成產(chǎn)品、流量、技術(shù)等核心競爭力，經(jīng)營效率持續(xù)領(lǐng)先。公司穩(wěn)健展店、精益增長，恢復(fù)領(lǐng)先，長期來看，順應(yīng)輕資產(chǎn)、下沉市場、中高端的長期趨勢積極布局。另行業(yè)中的中小單體酒店加速出清，長期龍頭有望受益于格局優(yōu)化，隨需求恢復(fù)，公司有望享受格局改善及復(fù)蘇雙重紅利。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　華住十五年，成就中國酒店服務(wù)業(yè)龍頭。

　　恰逢2003之后酒店行業(yè)的繁榮期，創(chuàng)始人季琦先生三次創(chuàng)業(yè)創(chuàng)立漢庭。自2005年首家漢庭酒店開業(yè)以來，歷經(jīng)十五余年發(fā)展，先后經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、成長、再突破三個階段，過程中把握行業(yè)趨勢，發(fā)展成為國內(nèi)酒店行業(yè)龍頭。目前旗下在營酒店數(shù)量7988家，擁有包含25個品牌的全覆蓋產(chǎn)品矩陣。

　　復(fù)盤美國酒店業(yè)，中國行業(yè)進入整合階段。

　　短期擾動加快供給出清，帶來新機遇挑戰(zhàn)。1）美國酒店業(yè)歷經(jīng)早期快速擴張、存量整合階段進入成熟穩(wěn)定期；對標(biāo)國內(nèi)，中國酒店業(yè)雖起步較晚，但迅速發(fā)展進入存量整合階段，供給穩(wěn)步增長，市場連鎖化率為24.8%，與美歐仍差距較大。2）復(fù)盤萬豪發(fā)展歷程，其憑借全品牌、輕資產(chǎn)、全球化及強大會員體系成就龍頭。3）回顧歷史，短期非典或金融危機沖擊對酒店行業(yè)造成擾動，但過往看較快恢復(fù)，且擾動下加快行業(yè)供給出清，行業(yè)連鎖化率往往提升。在恢復(fù)階段，酒店龍頭憑借優(yōu)秀的管理、穩(wěn)定的資金等因素實現(xiàn)逆勢擴張，恢復(fù)后享受行業(yè)復(fù)蘇紅利。

　　互聯(lián)網(wǎng)基因加成，優(yōu)秀管理團隊帶領(lǐng)公司前瞻性發(fā)展，“品牌&流量&技術(shù)”三位一體優(yōu)勢穩(wěn)定公司競爭地位。

　　公司創(chuàng)始人季琦先生酒店行業(yè)管理經(jīng)驗豐富，將互聯(lián)網(wǎng)因素融入酒店管理，順應(yīng)行業(yè)趨勢，多次對市場作出前瞻性判斷，秉承“品牌+流量+技術(shù)”的戰(zhàn)略導(dǎo)向，經(jīng)營效率為行業(yè)領(lǐng)先水平。1）品牌：公司產(chǎn)品矩陣布局全面，實現(xiàn)經(jīng)濟型、中高端、高端全市場覆蓋；其中經(jīng)濟型漢庭龍頭地位穩(wěn)固而低線城市擴張空間廣闊；中端以全季為拳頭產(chǎn)品；中高端多品牌發(fā)力。同時產(chǎn)品持續(xù)升級迭代，拉動RevPAR上行。

　　2）流量：公司較早建立會員體系，自有流量增強客戶粘性、帶來穩(wěn)定客源，當(dāng)前公司會員數(shù)量達到1.93億人次，活躍度領(lǐng)先，自有渠道預(yù)定比例達到83%；降低對OTA平臺的依賴，節(jié)約引流成本。

　　3）技術(shù)：各類基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化措施助力公司運營，降本增效，盈利能力領(lǐng)先下ROE水平亦領(lǐng)先行業(yè)。

　　當(dāng)前來看，重點突破下沉市場和中高端賽道，精益增長下質(zhì)量提升。

　　1）公司實現(xiàn)逆勢擴張，2020/2021年分別凈增加門店1171/1041家門店，新進入城市111/197個，穩(wěn)步擴張。

　　2）從品牌結(jié)構(gòu)來看：公司以內(nèi)生+外延并購結(jié)合的方式持續(xù)布局中高端賽道，2021年公司中高端和高端品牌凈開店96、24家，合計酒店數(shù)目為579家，預(yù)計2023年在營加Pipeline超一千家，發(fā)力中高端布局；

　　3）從區(qū)域來看：公司針對華西和華南等薄弱覆蓋區(qū)域分別在深圳、成都設(shè)立區(qū)域總部，區(qū)域市場有望實現(xiàn)新突破；

　　4）將下沉三四線作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)公司公告，公司40%的在營酒店以及57%的Pipeline位于低線城市，在2021年新簽約的2849家店中，低線城市占比55%，未來公司將以經(jīng)濟型為主要產(chǎn)品，重點進行下沉市場布局。

　　5）提出精益增長戰(zhàn)略，將“超大規(guī)模增長”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為基于合格門店的“精益增長”戰(zhàn)略，實現(xiàn)可持續(xù)和高質(zhì)量的發(fā)展，2022Q1展店及恢復(fù)均領(lǐng)先。

　　風(fēng)險提示：多品牌策略及門店擴張效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。