光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中芯國際（00981）“買入”評(píng)級(jí)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度符合預(yù)期，2022-23年歸母凈利預(yù)測17.69/19.68億美金，新增2024年歸母凈利預(yù)測23.99億美金，對(duì)應(yīng)同比增4%/11%/22%，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2022年0.9倍PB，處于估值底部。另維持A股中芯國際（688981.SH）“增持”評(píng)級(jí)；并無明顯估值優(yōu)勢。

　　事件：公司1Q22實(shí)現(xiàn)收入18.42億美金，同比增長67%，環(huán)比增長17%落在此前15%-17%的指引區(qū)間，其中晶圓銷售業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長20%；公司毛利率繼續(xù)增長至40.7%，超出此前36%-38%的指引區(qū)間上限，主要是由于疫情原因公司將原定的部分工廠的歲修延后、以及疫情的影響低于公司預(yù)期；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.47億美金（同比增長181%），對(duì)應(yīng)歸母凈利率24%。

　　光大證券主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)計(jì)2Q22公司業(yè)績增速放緩，盈利能力環(huán)比減弱：

　　受益于高景氣度下產(chǎn)品提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（28/40nm等產(chǎn)品占比提升），1Q22公司約當(dāng)8寸ASP環(huán)比提升13%，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長的主要原因?？紤]到目前半導(dǎo)體行業(yè)下游景氣度出現(xiàn)分化，智能手機(jī)、PC等需求下行，該行預(yù)計(jì)后續(xù)公司漲價(jià)空間收窄；同時(shí)疫情短期影響了上海工廠產(chǎn)能利用率、以及公司將部分工廠的歲修從1Q22延期到2Q22也將一定程度影響公司出貨，因此公司保守指引2Q22收入環(huán)比增速空間在1%-3%，毛利率在37%-39%區(qū)間。指引毛利率相比1Q22有所下滑，但受益于ASP的提升，仍高于2021年全年30.8%的水平。

　　期待2H22公司如期擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的收入增長：

　　公司充分考慮設(shè)備交期延誤風(fēng)險(xiǎn)、美國準(zhǔn)證下放風(fēng)險(xiǎn)后，指引2022年新增約當(dāng)8寸產(chǎn)能130~150K/M，預(yù)期2022年深圳和北京的新建12寸廠有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并于2023年大幅釋放產(chǎn)能。由于公司內(nèi)部平臺(tái)豐富，且產(chǎn)能在各產(chǎn)品之間的分配調(diào)節(jié)較為靈活，可一定程度對(duì)沖部分下游領(lǐng)域景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，該行預(yù)期2022年公司在擴(kuò)產(chǎn)背景下，產(chǎn)能利用率仍有望保持滿載，收入增速有望達(dá)到37%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體及元件概念估值系統(tǒng)性波動(dòng)；管制政策趨嚴(yán)。