國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持騰訊（00700）“增持”評(píng)級(jí)，考慮到監(jiān)管等因素影響，下調(diào)2022-24年的歸母凈利潤(rùn)至1550/1786/2049億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19X/17X/15X。公司利潤(rùn)短期承壓，2022年Q1凈利潤(rùn)大幅下降，國(guó)際市場(chǎng)游戲收入106億元，同比增長(zhǎng)4%，廣告業(yè)務(wù)需求疲軟，To-B業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)倍增，占比從26%提升到32%，連續(xù)兩季成增長(zhǎng)支柱。

　　事件：公司2022年Q1營(yíng)收為1354.71億元，同比持平；歸母凈利潤(rùn)為234.13億元，同比下降51%；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為255.45億元，同比下降23%。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　利潤(rùn)短期承壓，海外游戲市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2022年Q1凈利潤(rùn)大幅下降，系收入增速下降，成本、費(fèi)率上行以及聯(lián)營(yíng)公司所做凈貢獻(xiàn)由盈利轉(zhuǎn)為虧損所致。Q1公司增值服務(wù)收入727.38億元，較去年同期持平；本土游戲市場(chǎng)收入330億元，同比下降1%，主要由于未成年人保護(hù)措施對(duì)活躍用戶(hù)及付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量造成影響；國(guó)際市場(chǎng)游戲收入106億元，同比增長(zhǎng)4%，《VALORANT》和《部落沖突》等游戲表現(xiàn)良好，但由于消費(fèi)有所回落，該部分增長(zhǎng)被《PUBGMobile》收入減少所抵消。Q1微信及WeChat合并月活賬戶(hù)數(shù)12.88億，同比增長(zhǎng)3.8%，小程序日活賬戶(hù)數(shù)突破5億，QQ移動(dòng)終端月活賬戶(hù)數(shù)5.64億，同比下滑7%。

　　廣告業(yè)務(wù)需求疲軟，To-B連續(xù)兩季成增長(zhǎng)支柱。

　　2022Q1，公司網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入179.88億元，同比下降18%，系廣告行業(yè)需求疲軟以及行業(yè)監(jiān)管變化影響所致。金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收427.68億元，同比增長(zhǎng)10%，增速有所放緩。自930變革三年，公司To-B業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)倍增，占比從26%提升到32%。2022年公司持續(xù)加碼核心技術(shù)研發(fā)，構(gòu)筑涵蓋芯片、操作系統(tǒng)、服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫(kù)、音視頻等自研產(chǎn)品矩陣，2022Q1研發(fā)投入達(dá)154億元，同比增長(zhǎng)36%。此外，公司在互聯(lián)網(wǎng)、零售、交通、政務(wù)、文旅、會(huì)展、運(yùn)營(yíng)商、媒體、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域持續(xù)深耕，助力各行各業(yè)探索新機(jī)遇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游、視頻號(hào)不及預(yù)期，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，用戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)。