華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予申洲國(guó)際（02313）“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利為50.7/65.8/77.4億元，目標(biāo)價(jià)123.3港元，對(duì)應(yīng)PE為31.3/24.1/20.5倍。公司受益于原有大客戶供應(yīng)商洗牌、份額提升，以及新興運(yùn)動(dòng)品牌客戶訂單導(dǎo)入，今年增量主要來自柬埔寨及越南新成衣工廠及部分老技改擴(kuò)建，疊加訂單價(jià)格機(jī)制回歸、產(chǎn)能利用率邊際改善，帶動(dòng)盈利能力修復(fù)。

　　報(bào)告中稱，時(shí)代發(fā)展紅利與前瞻布局共筑公司的長(zhǎng)期護(hù)城河。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，成功抓住日本客戶、運(yùn)動(dòng)賽道及中國(guó)市場(chǎng)三大歷史契機(jī)把握紅利，路徑不易復(fù)制，龍頭地位穩(wěn)固；深耕縱向一體化模式，垂直整合環(huán)節(jié)，有效提升生產(chǎn)效率與市場(chǎng)響應(yīng)能力；聚焦核心環(huán)節(jié)附加值，強(qiáng)化客戶粘性壁壘與業(yè)務(wù)增值能力。

　　該行表示，公司定價(jià)模式在“成本加成”下面臨挑戰(zhàn)與機(jī)遇，過去棉價(jià)上漲主要源于海外訂單轉(zhuǎn)移推動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素集體上行，未來隨東南亞生產(chǎn)重啟，訂單回流海外，棉價(jià)上行驅(qū)動(dòng)或轉(zhuǎn)弱，下行周期內(nèi)的利潤(rùn)率彈性不宜忽視。另一方面，服裝代工定價(jià)機(jī)制絕非“躺平”模式，企業(yè)持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)、增厚加工制造附加值，迭代自動(dòng)化系統(tǒng)、釋放規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，始終是保持競(jìng)爭(zhēng)力的核心途徑。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，公司后續(xù)成長(zhǎng)邏輯清晰，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力有望回歸。長(zhǎng)期以來成長(zhǎng)直接驅(qū)動(dòng)在于品牌方長(zhǎng)期訂單規(guī)劃下的產(chǎn)能釋放節(jié)奏，可預(yù)測(cè)、更有序的產(chǎn)能周期是強(qiáng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的根源。2021年利潤(rùn)率出現(xiàn)下滑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于成本定價(jià)模式適用性的討論，該行認(rèn)為盈利下滑是多項(xiàng)偶發(fā)性不利因素疊加的結(jié)果，常態(tài)下商業(yè)模式及盈利的穩(wěn)定性并未有任何實(shí)質(zhì)的變化。未來增長(zhǎng)邏輯、價(jià)格機(jī)制有望逐步回歸，帶動(dòng)盈利有序復(fù)蘇?？蛻粲唵谓嵌?，大客戶業(yè)績(jī)指引穩(wěn)健、訂單份額提升及新客戶持續(xù)導(dǎo)入三重合力共振，訂單飽滿助推產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性再度凸顯，彰顯優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。