信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予波司登（03998）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24財(cái)年歸母凈利同增18.33%/16.61%/16.94%，EPS為0.19/0.22/0.25元，估值相對(duì)于同行處較低水平，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。該行看好其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，羽絨服主業(yè)受疫情影響相對(duì)較小，下半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望復(fù)蘇，國(guó)潮成長(zhǎng)邏輯持續(xù)。

　　報(bào)告中稱，公司主要從事自有羽絨服品牌的開發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，并拓展羽絨服貼牌加工、女裝、多元化服裝等非核心業(yè)務(wù)。2018年以來(lái)成功升級(jí)成為國(guó)潮代表品牌，推動(dòng)收入、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，成為全球羽絨服銷售額、銷量雙第一龍頭，2022上半財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入54.17億元（同增15.7%），歸母凈利6.38億元（同增31.36%），保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　該行表示，近年來(lái)羽絨服行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，公司市占率顯著領(lǐng)先。2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1526億元，同增12.78%，居民消費(fèi)水平不斷提升，從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，行業(yè)國(guó)際知名品牌占領(lǐng)高端市場(chǎng)，波司登品牌以中高端市場(chǎng)為主，市占率顯著領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，隨著年輕群體成為消費(fèi)主力，國(guó)潮流行趨勢(shì)持續(xù)，優(yōu)質(zhì)本土品牌獲得更多消費(fèi)者認(rèn)可，電商渠道成為行業(yè)重要發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，龍頭企業(yè)成長(zhǎng)空間較大。

　　復(fù)盤公司成功經(jīng)驗(yàn)，該行認(rèn)為主要為：1）產(chǎn)品層面，作為行業(yè)領(lǐng)軍者，注重產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)，羽絨服產(chǎn)品具有保暖御寒、防跑絨、防水防風(fēng)等優(yōu)勢(shì)，性能處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。產(chǎn)品功能性優(yōu)勢(shì)奠定品牌升級(jí)基礎(chǔ)，因此不斷提升設(shè)計(jì)、營(yíng)銷水平，成為國(guó)潮代表。2）行業(yè)層面，面臨較大庫(kù)存周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，較早布局柔性化產(chǎn)業(yè)鏈，快速反應(yīng)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，能應(yīng)對(duì)行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并積極拓展【線上線下(300959)、股吧】渠道，推動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　展望未來(lái)，公司致力于成為全球領(lǐng)先的羽絨服專家，量?jī)r(jià)齊升有望驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。1）羽絨服行業(yè)中高端市場(chǎng)存在一定空白，后續(xù)中高端消費(fèi)韌性較強(qiáng)、有望率先修復(fù)，把握消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，穩(wěn)步推出高端系列產(chǎn)品，主品牌均價(jià)有望持續(xù)提升。2）年輕消費(fèi)群體國(guó)潮消費(fèi)趨勢(shì)持續(xù)，不斷強(qiáng)化國(guó)潮設(shè)計(jì)元素，積極拓展年輕用戶，并拓展防曬服、城市露營(yíng)系列、風(fēng)衣羽絨服等功能性品類，推動(dòng)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。3）穩(wěn)步推進(jìn)校服、羽絨服OEM代工業(yè)務(wù)，女裝不斷強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力，拓展收入增長(zhǎng)來(lái)源。