中信證券發(fā)布研究報告稱，維持TCL電子（01070）“買入”評級，目標(biāo)價5.5港元，預(yù)計2022-24年EPS為0.49/0.6/0.72港元。面板價格自21Q4持續(xù)下探，目前已處于五年來歷史底部，與此同時公司產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)升級提價順利，剪刀差背景下預(yù)計智屏主業(yè)利潤率有望迎來顯著修復(fù)。此外，公司積極拓展業(yè)務(wù)邊界，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業(yè)務(wù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，有望打開遠期增長空間。

　　中信證券主要觀點如下：

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，中高端轉(zhuǎn)型戰(zhàn)果不菲。

　　國內(nèi)市場在疫情反復(fù)、需求減弱的情況下，行業(yè)零售量規(guī)模整體承壓。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，22H1彩電行業(yè)線上、線下銷量分別同比+0.9%/-32.8%。去年以來，公司改變戰(zhàn)略經(jīng)營思路，聚焦中高端市場，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：1）順應(yīng)大屏化趨勢，大尺寸智屏銷量占比快速提升，根據(jù)公司公告，2022Q1公司中國市場65寸及以上尺寸智屏銷量占比達35.9%（同比+14.4pcts），其中75寸及以上智屏銷售量同比+125.8%，遠高于其他尺寸；2）深耕Mini LED以及QLED新型顯示技術(shù)，鞏固公司在Mini LED顯示技術(shù)上的優(yōu)勢，春季新品發(fā)布會上推出了三款QD-Mini LED智屏新品，目前公司Mini LED+QLED產(chǎn)品技術(shù)占比超過5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動公司ASP提升明顯，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022H1TCL品牌線上、線下均價分別同比+12.4%/+29.7%，同期行業(yè)均價分別同比-10.9%/+15.8%。

　　海外市占率持續(xù)提升，歐洲市場增長亮眼。

　　今年以來，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策趨于收緊，疊加疫情消費補貼退出以及全球物流尚未恢復(fù)常態(tài)，海外市場需求有所承壓。在此背景下，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，市場份額快速提升，有效對沖了海外需求下行帶來的壓力。根據(jù)公司公告，歐洲市場公司增速亮眼，2022Q1銷量同比+16.1%，考慮到公司已成功入駐歐洲主流渠道且在法國等地躋身前三，預(yù)計后續(xù)有望逐步將經(jīng)驗和成果向英國、意大利、波蘭等地復(fù)制，從而驅(qū)動公司海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長；北美市場受行業(yè)拖累，公司銷量略有下降，但市占率穩(wěn)步提升1.1pcts至14.4%，穩(wěn)居第二。

　　面板價格持續(xù)下行，剪刀差趨勢下盈利修復(fù)可期。

　　全球面板漲價沖擊下，公司成本壓力凸顯，2021年公司整體毛利率為16.7%；持續(xù)經(jīng)營歸母凈利率1.6%。隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)，面板價格自去年四季度以來快速下行，截至2022年6月，各尺寸面板價格自2021年中高點以來均回落超過50%，均處于五年來最低水平。隨著面板價格的下行，公司盈利能力有望快速修復(fù)，該行預(yù)計年內(nèi)毛利率有望修復(fù)至2020年水平。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)多元布局，有望打開第二增長曲線。

　　公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展業(yè)務(wù)邊界，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業(yè)務(wù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：1）光伏業(yè)務(wù)：上下游協(xié)同，在手訂單充沛，全年業(yè)績確定性強。公司聚焦戶用分布式光伏項目，組建富有經(jīng)驗的團隊，與【TCL中環(huán)(002129)、股吧】形成上下有產(chǎn)業(yè)協(xié)同，充分利用中環(huán)在硅片、組件領(lǐng)域的優(yōu)勢，實現(xiàn)快速放量；2）全品類分銷業(yè)務(wù)：依托TCL電子海外渠道、品牌優(yōu)勢，完善智能物聯(lián)全品類布局。2021年公司全品類分銷收入達63.7億元，同比+71%，業(yè)務(wù)爆發(fā)力較強。