東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，港股下半年配置展望：重視消費(fèi)、資訊科技和醫(yī)療保健板塊，關(guān)注高股息率和AH高溢價(jià)板塊。（1）消費(fèi)：下半年隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，港股可選的彈性會(huì)更大；具體而言，可選消費(fèi)：重點(diǎn)在于汽車和餐飲、消費(fèi)電子。必選消費(fèi)：啤酒和乳制品為主，食品可以作為防守性倉(cāng)位配置。（2）資訊科技和醫(yī)療保健：雖然當(dāng)前中美利差仍處于倒掛走弱狀態(tài)，但下半年利差有望逐步走闊，因此港股資訊科技和醫(yī)療保健板塊仍存上行機(jī)會(huì)。

　　港股22年上半年回顧：下跌后平穩(wěn)震蕩。一方面，雖然22年上半年港股依然呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，但3月中旬以來(lái)的震蕩反彈讓我們看到了港股的韌性。另一方面，行業(yè)層面能源、電訊、金融和綜合板塊上半年收獲正收益，而醫(yī)療保健、非必需消費(fèi)、資訊科技等板塊在3月中旬觸底之后也迎來(lái)了穩(wěn)步的反彈。

　　港股2022年下半年展望：曙光已近。展望下半年，雖然外部強(qiáng)美元的環(huán)境會(huì)對(duì)港股資金面產(chǎn)生一定的影響，但在盈利修復(fù)、估值低位、南下資金流入和人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展等因素加持下，目前位置的港股在經(jīng)歷了長(zhǎng)期下跌之后，已具備極佳的配置價(jià)值，震蕩中上漲曙光已現(xiàn)。具體而言：

　　一、盈利修復(fù)值得期待。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，中國(guó)名義GDP季度同比增速指標(biāo)和恒生指數(shù)的凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)港股盈利整體出現(xiàn)回升。行業(yè)層面來(lái)看，資訊科技、消費(fèi)、能源和原材料、公用事業(yè)等有望貢獻(xiàn)2022年EBIT增量。

　　二、估值低提供安全墊。

　?。?）從全球主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.88%，高位領(lǐng)先，其他主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均低于5%。

　　（2）恒指市凈率和市盈率目前均處于歷史的低位區(qū)間。其中，市凈率（截至6月30日）處于歷史15年至今7分位，市盈率處于歷史15年至今38分位。恒指歷史市盈率主要在8.5倍至25倍波動(dòng)，當(dāng)前9.96倍市盈率，估值向下空間有限。

　?。?）根據(jù)權(quán)益長(zhǎng)期回報(bào)率公式R=ROE（1-b）+股息率計(jì)算可得，恒生指數(shù)當(dāng)前長(zhǎng)期預(yù)期投資回報(bào)率水平為9.97%，從歷史情況來(lái)看，大約處于歷史30分位左右。考慮到2022年港股盈利回升存在空間，ROE有望復(fù)蘇，帶動(dòng)回報(bào)率上行；另一方面，從2003年至今，恒生指數(shù)整體分紅率穩(wěn)定在30%中樞、股息率穩(wěn)定在3%中樞，同樣可以保證港股的長(zhǎng)期預(yù)期投資回報(bào)率處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

　　三、資金面的外部沖擊依然存在，但不必過(guò)分擔(dān)憂。（1）聯(lián)系匯率制下，下半年強(qiáng)美元預(yù)期還會(huì)制約港股，但不必過(guò)分擔(dān)憂：當(dāng)前港股整體估值處于相對(duì)低位，而美元指數(shù)絕對(duì)值水平已處于2001年以來(lái)高位，因此強(qiáng)美元對(duì)下半年港股的影響或會(huì)減弱。

　　（2）今年以來(lái)，港股做空成交額占比指標(biāo)持續(xù)提升至20%以上，動(dòng)能逐步達(dá)到歷史極點(diǎn)，后續(xù)該指標(biāo)有望逐步回落，市場(chǎng)相應(yīng)或會(huì)出現(xiàn)低位企穩(wěn)反彈。

　?。?）南下資金不懼波動(dòng)，堅(jiān)定流入：雖然今年港股市場(chǎng)有明顯波動(dòng)，但南下資金依然凈流入1733億元人民幣；規(guī)模上大于同期北上凈流入（718億元人民幣）。

　　（4）南向港股通人民幣計(jì)價(jià)制度提速、香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作將于6個(gè)月后正式啟動(dòng)等政策，意味著人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展加速，有助于穩(wěn)定港股資金面。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)高位，引致美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，帶來(lái)港股盈利回升受阻三；港股資金面波動(dòng)加大，大幅影響走勢(shì)。