高盛發(fā)研報(bào)指，中國(guó)飛鶴(06186)于7月22日發(fā)布2022年上半年盈利預(yù)警，遠(yuǎn)遜于該行預(yù)期。結(jié)合同業(yè)企業(yè)澳優(yōu)(01717)同樣弱于預(yù)期的上半年盈利預(yù)警，該行認(rèn)為，嬰幼兒配方奶粉（IMF）企業(yè)面臨更具挑戰(zhàn)性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境：1）出生率下滑對(duì)行業(yè)影響開(kāi)始顯現(xiàn)；2）渠道清倉(cāng)（保質(zhì)期/銷售舊國(guó)標(biāo)庫(kù)存）和宏觀背景趨軟，導(dǎo)致均價(jià)增長(zhǎng)放緩；3）本土與跨國(guó)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將導(dǎo)致市場(chǎng)份額增長(zhǎng)放緩或銷售費(fèi)用增加。該行下調(diào)IMF行業(yè)預(yù)測(cè)，現(xiàn)預(yù)計(jì)2022年銷售額將下降7%，主因銷量下降8%以及平均售價(jià)增長(zhǎng)1%（前值為銷量跌6%、均價(jià)增長(zhǎng)2%）。

　　綜上，該行將中國(guó)飛鶴2022-24年收入預(yù)測(cè)下調(diào)14%-20%，以反映上半年銷售跌幅大于預(yù)期，以及市場(chǎng)環(huán)境日趨嚴(yán)峻下市場(chǎng)份額增長(zhǎng)放緩（現(xiàn)預(yù)計(jì)公司2023年市場(chǎng)份額將達(dá)25%）。該行將2022-24年NPAT（稅后凈利潤(rùn)）預(yù)測(cè)下調(diào)至22%-25%區(qū)間，因預(yù)計(jì)毛利率較低，且毛利率較高的IMF業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較低；同時(shí)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率較高。該行將中國(guó)飛鶴目標(biāo)價(jià)從11.9港元下調(diào)23%至9.2港元；鑒于目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)仍具27%上行空間，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。