華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予金斯瑞生物科技（01548）“推薦”評(píng)級(jí)，四大業(yè)務(wù)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I業(yè)收入為6.85/10.92/20.92億美元（同比增34%/60%/92%），采用分部估值法進(jìn)行估值，予整體估值810億元，目標(biāo)價(jià)44.86港元。在領(lǐng)先的基因合成業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司已成為一家業(yè)務(wù)覆蓋生命科學(xué)服務(wù)、生物藥CDMO、細(xì)胞治療和工業(yè)合成生物產(chǎn)品的國(guó)際化生物科技公司，2015-21年?duì)I收CAGR達(dá)34.3%。此外，金斯瑞正在抓住機(jī)遇發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，將基因與細(xì)胞治療（GCT）產(chǎn)業(yè)鏈以及合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈作為布局重點(diǎn)，有望帶來(lái)新增長(zhǎng)曲線。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　生命科學(xué)服務(wù)：持續(xù)創(chuàng)新提升競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2021年公司生命科學(xué)服務(wù)營(yíng)收3.16億美元（同比增26.4%），是基石業(yè)務(wù)和最主要的收入來(lái)源。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，2021年生命科學(xué)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到120億美元，預(yù)計(jì)2028年生命科學(xué)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到300億美元（CAGR14%），其中寡核苷酸類(lèi)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到100億美元，整個(gè)領(lǐng)域潛在發(fā)展空間巨大。公司技術(shù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，自動(dòng)化生產(chǎn)線進(jìn)一步提升了競(jìng)爭(zhēng)力。在此基礎(chǔ)上不斷豐富服務(wù)內(nèi)容，針對(duì)GCT行業(yè)日益增長(zhǎng)的需求，積極布局基因編輯業(yè)務(wù)，針對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)推出試劑和儀器產(chǎn)品，建立GMP級(jí)別生產(chǎn)線并擴(kuò)充產(chǎn)能，將推動(dòng)生命科學(xué)服務(wù)營(yíng)收繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　蓬勃生物：全流程覆蓋的生物藥CDMO。

　　2020年全球生物藥CDMO市場(chǎng)規(guī)模為180億美元，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2020-2025年復(fù)合增速為20.7%，有望于2025年達(dá)到460億美元。蓬勃生物的CDMO服務(wù)涉及抗體蛋白藥及CGT兩個(gè)領(lǐng)域，覆蓋了從藥物發(fā)現(xiàn)至臨床開(kāi)發(fā)階段全流程。針對(duì)抗體蛋白藥研發(fā)中的創(chuàng)新需求，推出雙抗平臺(tái)和CAR候選分子發(fā)現(xiàn)服務(wù)；在GCT方面，提供質(zhì)粒、慢病毒及AAV等多種常用載體GMP生產(chǎn)及臨床申報(bào)整體方案。隨著研發(fā)能力提升和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)101.5%。2022-24年公司將在產(chǎn)能方面繼續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略投入，滿足更多客戶需求，驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。

　　傳奇生物：國(guó)際領(lǐng)先的細(xì)胞治療公司。

　　傳奇生物于2014年成立，于2020年成功登陸納斯達(dá)克，擁有全球領(lǐng)先的細(xì)胞治療產(chǎn)品。進(jìn)度最快的BCMACART產(chǎn)品西達(dá)基奧侖賽在臨床試驗(yàn)中表現(xiàn)出潛在的同類(lèi)最佳優(yōu)勢(shì)，已獲得FDA和EMA的附條件上市許可，是首個(gè)成功出海的國(guó)產(chǎn)CAR-T，有望為公司貢獻(xiàn)高額的里程碑付款和銷(xiāo)售收入。

　　百斯杰：創(chuàng)新的工業(yè)合成生物產(chǎn)品公司。

　　百斯杰是金斯瑞旗下專注工業(yè)合成生物產(chǎn)品的子公司，集工業(yè)酶制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體。2021年百斯杰營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3820萬(wàn)美元（同比增33.6%），已進(jìn)入盈利階段。公司利用蛋白工程及合成生物學(xué)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建多樣的工業(yè)生產(chǎn)菌株，推出多款創(chuàng)新工業(yè)酶及飼料酶。創(chuàng)新平臺(tái)的完善和新產(chǎn)品的推出將進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>