華西證券發(fā)研報(bào)指，蒙牛股價(jià)從3月初高點(diǎn)至今-29%。結(jié)合行業(yè)和公司跟蹤，該行對(duì)蒙牛2022上半年業(yè)績做出預(yù)判。

　　該行認(rèn)為蒙牛收入增速變化與行業(yè)景氣度變化相關(guān)。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的乳制品行業(yè)產(chǎn)量數(shù)字反映上半年行業(yè)景氣度較弱。2022上半年乳制品行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同比+1%，2019-2021全年以及2021上半年分別同比+5.6%、+2.8%、+9.4%、+16.8%。疫情促進(jìn)了乳制品消費(fèi)，2022年需求同比增速在高基數(shù)下合理回落。此外，2022年3-4月全國疫情嚴(yán)重，封城和交通阻塞也影響及時(shí)供應(yīng)，當(dāng)月產(chǎn)量同比下降。奶粉方面，參照今年上半年澳優(yōu)和飛鶴業(yè)績均承壓下滑，該行判斷蒙牛奶粉業(yè)務(wù)也受到出生人口影響。整體判斷蒙牛上半年收入同比增速放緩至中低個(gè)位數(shù)水平。

　　蒙牛生產(chǎn)成本主要由原奶、大包粉、果粒&棕櫚油&糖等輔料、包材等構(gòu)成。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，上半年主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格同比小幅下降，該行判斷蒙牛原奶采購價(jià)格保持平穩(wěn)(根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)蒙牛在市場奶價(jià)變動(dòng)幅度較大時(shí)才調(diào)整采購價(jià)格)；大包粉國際拍賣價(jià)格漲幅較大；棕櫚油等其他輔料價(jià)格上半年也處于高位；油價(jià)上漲預(yù)計(jì)使運(yùn)費(fèi)上漲。此外，疫情預(yù)計(jì)使3-4月庫存走高，公司需要額外投入促銷費(fèi)用使庫存回歸至正常。整體，該行判斷蒙牛上半年毛利率承壓。蒙牛有利潤率提升訴求，在毛利率承壓情況下，該行判斷銷售費(fèi)用率同比下降。但可轉(zhuǎn)債激勵(lì)預(yù)計(jì)使管理費(fèi)用率上升。整體該行判斷蒙牛上半年經(jīng)營利潤率同比略有下降。

　　假設(shè)下半年疫情可控，考慮中秋國慶雙節(jié)備貨，疊加下半年基數(shù)走低，該行判斷蒙牛下半年收入同比增速將回升至雙位數(shù)。成本費(fèi)用方面，預(yù)計(jì)成本端環(huán)境延續(xù)上半年?duì)顩r，無大規(guī)模疫情情況下預(yù)計(jì)無額外促銷費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用保持上半年變化趨勢。去年利潤率基數(shù)較低，整體預(yù)計(jì)下半年利潤率同比提升，利潤同比增速提升。

　　結(jié)合行業(yè)和公司跟蹤情況該行下調(diào)盈利預(yù)測，前次預(yù)測2022-24年收入992/1104/1206億元，EPS RMB1.45/1.73/2元；下調(diào)為2022-24年收入969/1071/1157億元，EPS 1.4/1.67/1.95元。2022/7/26收盤價(jià)HKD35.4元對(duì)應(yīng)P/E分別為22/18/16倍(港幣兌人民幣匯率0.86)。該行認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已消化上半年業(yè)績轉(zhuǎn)弱預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)。