招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持敏華控股（01999）“強(qiáng)烈推薦”評級，主因渠道拓展成效顯著，產(chǎn)品融合持續(xù)加速，預(yù)計(jì)2023-25財(cái)年歸母凈利潤為26.25/31.32/36.86億港元。作為軟體行業(yè)龍頭，全球產(chǎn)能布局領(lǐng)先，內(nèi)銷線上線下相互賦能，門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)整裝定制業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。

　　報(bào)告中稱，2013年前后以來，公司將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至內(nèi)銷業(yè)務(wù)及自營品牌，2013年10月國內(nèi)門店破千家，渠道拓展進(jìn)入新成長階段，該行復(fù)盤認(rèn)為其功能沙發(fā)業(yè)務(wù)成長軌跡主要受益于國內(nèi)及美國功能沙發(fā)行業(yè)滲透率提升。此外，公司通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)造單品功能差異化，并通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)化成本使得產(chǎn)品更具性價(jià)比，產(chǎn)銷兩端齊發(fā)力助力在多個(gè)品類有望占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置。同時(shí)管理層多次增持公司股票，彰顯長期發(fā)展信心。

　　該行表示，通過研產(chǎn)銷多維度驅(qū)動公司遠(yuǎn)期成長，供應(yīng)鏈延伸持續(xù)完善一體化布局。1）產(chǎn)品：品類融合提速，床具、智能家居部件產(chǎn)品收入從FY2018的10.8億港元增長至FY2022的56.2億港元，CAGR達(dá)51%，遠(yuǎn)超整體收入增速。2）渠道：2020年逆勢擴(kuò)張，商場及家居賣場中定制家居撤租、中小品牌持續(xù)關(guān)店，借助行業(yè)格局優(yōu)化的機(jī)遇逆勢擴(kuò)張，2020年門店數(shù)凈增加1248家。3）品牌：在休閑沙發(fā)、功能沙發(fā)、床墊、定制家居、智能床等多品類實(shí)現(xiàn)了完善布局，通過不斷地內(nèi)生及外延，并且通過不同層級定位的品牌設(shè)立，實(shí)現(xiàn)中低端至中高端消費(fèi)客群的全面覆蓋。4）供應(yīng)鏈：并購整合能力強(qiáng)，垂直產(chǎn)業(yè)鏈與橫向產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力顯著，補(bǔ)充各項(xiàng)短板并強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，鐵架、電機(jī)、海綿等核心原材料實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。