東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，ROE中樞提升預(yù)期再升溫，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期差仍在全年業(yè)績(jī)改善力度，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為273/299/323億元（同比增22.2%/9.6%/7.7%）。公司將于8月26日披露2022年中期業(yè)績(jī)，該行預(yù)計(jì)1H22實(shí)現(xiàn)綜合成本率（COR）95.5%，承保利潤(rùn)89.64億元，凈利潤(rùn)184.03億元。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　承保利潤(rùn)量?jī)r(jià)齊升是驅(qū)動(dòng)ROE核心因素，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)仍有拖累。

　　根據(jù)該行搭建的財(cái)險(xiǎn)ROE框架（平均承保杠桿*承保利潤(rùn)率+總投資收益率*平均投資杠桿+其他收益）*（1-實(shí)際稅率），預(yù)計(jì)公司ROE（非年化）由1H21的8.5%升至1H22的8.8%。平均承保杠桿同比小幅下降至0.95，得益于已賺保費(fèi)增速由2021年同期-2.4%轉(zhuǎn)正至5%；承保利潤(rùn)率由1H21的2.8%提升至1H22的4.5%，創(chuàng)歷史新高。

　　上半年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，該行預(yù)計(jì)總投資收益率（非年化）由1H21的2.9%下降至1H22的2.5%，投資收益同比下降9.8%，系浮盈減少，平均投資杠桿由1H21的2.65倍下降至1H22的2.55倍；實(shí)際稅率由1H21的16.3%下降至1H22的15%。1H22公司投資收益與承保利潤(rùn)對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比分別為58.6%和41.4%，承保貢獻(xiàn)同比提升14個(gè)pct．。

　　車(chē)險(xiǎn)：2Q22COR環(huán)比有望繼續(xù)下降，同比大幅改善。

　　疫情不改車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)剛需，而出行量減少降低賠付率，城市流量恢復(fù)的滯后性將繼續(xù)壓制賠付率，2Q22-3Q22汽車(chē)出險(xiǎn)率或仍然維持低位，車(chē)險(xiǎn)承保利潤(rùn)率仍有進(jìn)一步上升空間。隨著刺激汽車(chē)消費(fèi)政策漸次落地，6月當(dāng)月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速8.8%，扭轉(zhuǎn)4月與5月單月增速-1.9%和1%的頹勢(shì)，彰顯車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)韌性。

　　“三灣改編”一方面推動(dòng)公司車(chē)險(xiǎn)賠付管理更精細(xì)化，大力發(fā)展承保利潤(rùn)率穩(wěn)定的高質(zhì)量家自車(chē)業(yè)務(wù)，加大續(xù)保車(chē)管理。另一方面，多維度推進(jìn)降本增效，包括總公司到四級(jí)機(jī)構(gòu)垂直管理，費(fèi)用精準(zhǔn)投放與直達(dá)；調(diào)整分支機(jī)構(gòu)定位，聚焦專(zhuān)屬業(yè)務(wù)，減少內(nèi)部消耗等，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)α優(yōu)勢(shì)鞏固強(qiáng)化。1Q22公司車(chē)險(xiǎn)COR96%，該行預(yù)計(jì)2Q22車(chē)險(xiǎn)COR下行至94%，1H22為95%。

　　非車(chē)險(xiǎn)：2Q22COR環(huán)比或惡化，但同比有望明顯改善。

　　5月南方水災(zāi)及下半年季節(jié)性因素或抬升賠付率，但“三灣改編”延續(xù)精簡(jiǎn)節(jié)約風(fēng)格與鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)，費(fèi)用率環(huán)比有望下降，2Q22公司非車(chē)COR環(huán)比或略有上升，但由于去年同期較高賠付基數(shù)，2Q22整體災(zāi)害情況相對(duì)平穩(wěn)，該季及全年非車(chē)COR同比有望明顯改善。具體險(xiǎn)種來(lái)看，通過(guò)加大責(zé)任險(xiǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與承保理賠管控，承保情況有望好轉(zhuǎn)，但其長(zhǎng)尾效應(yīng)明顯，具體效益的體現(xiàn)仍需時(shí)間；公司剝離農(nóng)險(xiǎn)理賠，實(shí)行集中化、專(zhuān)業(yè)化管理，并加大科技在理賠、查勘方面的賦能，有望對(duì)于農(nóng)險(xiǎn)COR產(chǎn)生正面影響。1Q22公司非車(chē)險(xiǎn)COR94.9%，該行預(yù)計(jì)2Q22非車(chē)險(xiǎn)COR將抬升至98%，1H22COR為96.5%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）2022年汛期提前，極端天氣和自然災(zāi)害拖累整體賠付率水平；3）投資收益大幅波動(dòng)。