撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

　　人工智能獨角獸企業(yè)第四范式，再次向港交所遞交申請。

　　此前，第四范式于2021年8月和2022年2月先后2次向港交所遞交申請，由于6個月內(nèi)未通過聆申請轉(zhuǎn)為失效。

　　2021年6月時，第四范式創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官戴文淵，在公司年度峰會上說，“現(xiàn)在幾乎沒有企業(yè)不用到AI的技術(shù)，但是如果說哪個企業(yè)把AI拿掉后活不下去，這樣的企業(yè)也很少。這是我們認為人工智能最大的挑戰(zhàn)，雖然有用，但是沒有特別大的用處?！?/p>

　　也正是這前后，杠桿游戲注意到越來越多的AI公司撤回IPO申請。

　　資本市場對AI的態(tài)度，從追捧變?yōu)橹斏鳌?/p>

　　這一次沖擊IPO，第四范式有戲嗎？會否如其名字一樣，還要搞第4次？

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　　行業(yè)領(lǐng)先營收增長快，應收增長也嚇人

　　第四范式最新招股書介紹，自己是人工智能的領(lǐng)導者，專注于提供以平臺為中心的人工智能軟件，使企業(yè)能夠開發(fā)其自有的決策類人工智能應用。

　　按照灼識咨詢的報告，以2021年收入計，第四范式在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場（人工智能市場中的一個細分領(lǐng)域），占據(jù)最大市場份額。

　　我國人工智能行業(yè)可按照應用范疇分為四大領(lǐng)域：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人(300024)。

　　應該說決策類人工智能和普通人的關(guān)系，似乎離得比較遠，因為是2B的。

　　不過第四范式對自己所處的領(lǐng)域是很看好的，引述咨詢報告說，到2026年預估增速都會很好，比非以平臺為中心的增長較快。

　　最新招股書介紹說，于2021年4月，第四范式打破了兩項圖學習標準(Open Graph Benchmark，“OGB”）任務的世界紀錄。

　　自動機器學習算法亦于2019年Kaggle架構(gòu)數(shù)據(jù)和圖像分類競賽(Kaggle Structured Data and Image Classification Competition)名列前1%。

　　然后業(yè)務很不錯，在金融、零售、制造、能源電力、電信及醫(yī)療等領(lǐng)域得到很多應用，成功幫助銀行提高反欺詐識別準確率，幫助零售商預測銷量制定精準營銷策略，幫助制造商提升質(zhì)量控制水平，及幫助能源公司進行設(shè)備異常檢測和故障預警。

　　截至2021年、2022年6月，第四范式擁有75名、74名標桿用戶，即財富世界500強企業(yè)及公眾上市公司。

　　這樣說起來，2022年上半年絕對數(shù)字還丟了一個標桿客戶。

　　當然杠桿游戲相信，2022下半年或許會有進步。

　　招股書披露，第四范式2019-2021年的營收分別為：4.595 億元、9.422 億元、20.184億元，增速很明顯非常不錯。

　　2022上半年營收為10.582億元，同比增長34.3%。

　　注意，營收明顯降低了。

　　與此同時，貿(mào)易應收款項（包括賬齡超過六個月的貿(mào)易應收款項）有所增加。

　　截至2019年、2020年、2021年末、2022年6月末，貿(mào)易應收款項分別為1.792億元、2.627億元、7.783億元、8.033億元。

　　生意是越做越大，但這應收款也是增長很快啊。

　　最新招股書介紹，第四范式客戶分為兩大類別：

　　(i)直簽客戶，為直接購買我們解決方案的終端用戶；

　　(ii)解決方案合作伙伴客戶，主要為將我們的解決方案融入其產(chǎn)品以滿足終端用戶特定需求的第三方系統(tǒng)集成商。

　　同期，從解決方案合作伙伴客戶產(chǎn)生的收入，占比為79%、85%、57%、71%、70%。

　　2019年、2020年、2021年、2022上半年，前五大客戶合計占總收入的40.9%、17.4%、11.1%、27.0%。

　　同期，最大客戶占總收入比約20.6%、5.2%、2.8%及6.9%。

　　應該說對較大客戶的依賴總體是下降的，說明業(yè)務開拓還是不錯。如上圖，各類客戶都有，各自的占比表現(xiàn)出良性均衡跡象。

　　最新招股書介紹，第四范式的供應商主要有：

　　(i)研發(fā)服務提供商；

　　(ii)實施服務提供商；

　　(iii)服務器及云服務提供商以及其他專業(yè)服務提供商組成。

　　2019年、2020年、2021年、2022上半年，五大供應商合計占總采購額分別為21.9%、13.7%、21.7%、23.9%。

　　同期，最大供應商占總采購額分別約6.4%、3.4%、6.5%及6.3%。

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　　毛利率好看，虧損嚴重，股權(quán)激勵猛

　　2019年、2020年、2021年、2021上半年、2022上半年，第四范式的毛利分別為2.001億元、4.297億元、9.535億元、3.469億元、5.290億元，

　　整體毛利率從2019年的43.5%，增至2020年的45.6%。

　　主要因為我們的解決方案有所改進導致成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

　　到2021年，杠桿游戲看到最新招股書說，毛利率更是達到47.2%。

　　主要因為自COVID-19的負面影響中恢復，應用開發(fā)及其他服務所產(chǎn)生的收入增加，而其有相對較高的毛利率所致。

　　2021上半年、2022上半年，毛利率分別為44.0%、50.0%。

　　主要是由于毛利率相對較高的軟件使用許可收入貢獻增加，因為軟件使用許可較我們的其他分部需要較少的現(xiàn)場服務，因此受2022年COVID-19再度爆發(fā)的影響較小。

　　毛利率雖然越來越好看，但并不真的賺錢，杠桿游戲看到，2019年、2020年、2021年，第四范式虧損凈額分別：7.182億元、7.502億元、18.021億元。

　　虧損凈額增加主要是由于以下項目增加：

　　(i)為開發(fā)及增強我們的解決方案和技術(shù)棧而產(chǎn)生的研發(fā)開支；

　　(ii)為提高我們的品牌知名度和擴大我們的用戶群而產(chǎn)生的銷售及營銷開支；

　　(iii)一般及行政開支，主要來自支付予我們雇員的以股份為基礎(chǔ)的薪酬；

　　(iv)與授予我們投資者的若干非經(jīng)常性優(yōu)先權(quán)有關(guān)的贖回負債的利息開支，其為非經(jīng)常性。

　　如上圖，銷售成本、營銷開支、行政開支、研發(fā)費用的增長，真是都不低。

　　2021上半年、2022上半年，虧損凈額分別為11.874億元、5.838億元。

　　主要是由于以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支減少。

　　第四范式的管理層認為：

　　(i)以股份為基礎(chǔ)的薪酬（與我們就雇員向我們作出的貢獻而授予彼等的購股權(quán)有關(guān)）屬非現(xiàn)金性質(zhì)及不會導致現(xiàn)金流出；

　　(ii)贖回負債的利息開支屬非現(xiàn)金項目；

　　(iii)[編撰]開支與是次[編撰]有關(guān)。

　　因此，通過在計算非國際財務報告準則經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損（非國際財務報告準則計量）及經(jīng)調(diào)整虧損凈額（非國際財務報告準則計量）時消除該等項目的影響，該計量可以更好地反映我們的相關(guān)經(jīng)營表現(xiàn)，并可以更好地比較不同年度及不同期間的經(jīng)營表現(xiàn)。

　　這是招股書說的，杠桿游戲直接引述，各位桿友怎么看？

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　　面臨的風險，除了上市別無它途

　　最新招股書專門談到風險，以提示投資者。杠桿游戲總結(jié)一下，主要有這樣一些方面。

　　第一，人工智能技術(shù)一直不斷演變。人工智能技術(shù)出現(xiàn)缺陷或不當使用，不論是實質(zhì)或認知層面上、有意或無意、是因第四范式或因其他第三方造成，均可能對第四范式的業(yè)務、聲譽及社會對人工智能解決方案的普遍接受度造成負面影響。

　　第二，業(yè)務很大程度上取決于高級管理層及其他主要人員的持續(xù)努力，以及支持現(xiàn)有營運及未來增長的優(yōu)秀人才。

　　倘第四范式無法留住、吸引、招聘及培訓有關(guān)人員，業(yè)務可能會受到重大不利影響。

　　第三，所經(jīng)營的行業(yè)的特點是不斷變化。倘未能持續(xù)創(chuàng)新我們的技術(shù)，并提供能滿足客戶期望的有用解決方案，業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

　　第四，未必能夠維持我們的歷史增長率，歷史增長未必能代表未來增長或財務業(yè)績。

　　第五，正對研發(fā)作出重大投資，而有關(guān)投資可能于短期內(nèi)對盈利能力及經(jīng)營現(xiàn)金流量造成負面影響，且未必會產(chǎn)生預期達成的結(jié)果。

　　第六，往績記錄期曾錄得虧損凈額、負債凈額及經(jīng)營現(xiàn)金流出，可能無法實現(xiàn)或隨后維持盈利能力。

　　第七，解決方案并非主要在持續(xù)訂閱的基礎(chǔ)上提供。倘未能留住現(xiàn)有客戶、吸引新客戶或增加單個客戶的平均收入，業(yè)務及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

　　第八，杠桿游戲看到第四范式說，倘未能有效地競爭，這可能會對業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

　　第九，可能會受到有關(guān)隱私及數(shù)據(jù)保護方面復雜，且不斷變化的法律法規(guī)的約束。實際或聲稱不遵守隱私及數(shù)據(jù)保護法律法規(guī)可能會損害聲譽、阻礙現(xiàn)有及潛在客戶使用其解決方案，并可能使其面臨重大的法律、財務及營運后果。

　　第十，H股交易價格可能波動，這可能導致閣下蒙受重大損失。

　　還不錯的是，第四范式包里還是有點錢，此前的融資還是可以的。

　　如上圖，截至2022年6月末，有現(xiàn)金及等價物14.21億元。

　　當然，按照此前的燒錢速度，到底能燒多久？

　　應該說，上市太重要了。這也是第四范式“屢敗屢戰(zhàn)”，不停發(fā)起IPO沖擊的重要因素。在杠桿游戲看來，什么風險或許都比不能上市的風險更大。

　　希望3次就行，不要搞到第4次沖擊，市場能接受第四范式嗎？

　　本文未標注出處的財務圖表，均源自第四范式最新招股書，特此說明并致謝

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