關(guān)于美股下跌是否會(huì)沖擊全球市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題，首先必須要知道美股為什么下跌。

　　相信大家都清楚，做投資是在風(fēng)險(xiǎn)收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之間做選擇。舉個(gè)例子：假如我手里有一億資金，如果有一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益是10%，那我可能就只買這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%的債券，而不去承擔(dān)股票市場(chǎng)和其他一些衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但如果投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)固定收益?zhèn)氖找嫱耆珱](méi)有跑贏通貨膨脹，那這種投資就是賠錢的，這時(shí)我就會(huì)去追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在波動(dòng)中去獲得收益。人性使然，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益特別高的時(shí)候，任何投資人都會(huì)選擇安全、沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的收益。

　　最近由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表，導(dǎo)致全球債券的收益率在上升。那全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的底，是不是就是美國(guó)十年期國(guó)債收益率4.0%呢？其實(shí)可能還不止，雖然美國(guó)十年國(guó)債收益率現(xiàn)在是4.0%，但很多像花旗銀行這樣的大型商業(yè)銀行發(fā)行的債券，或者像可口可樂(lè)等大型的跨國(guó)企業(yè)發(fā)行的高資質(zhì)企業(yè)債券，最近已經(jīng)觸及到5%到6%的高度，大家可能覺(jué)得現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益已經(jīng)達(dá)到5%到6%了，但這是不對(duì)的。

　　以前我在美國(guó)對(duì)沖基金工作時(shí)，會(huì)在組合里大量配置美國(guó)國(guó)債，它主要是用于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)以及用杠桿進(jìn)行套利。比如大家比較熟悉的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。

　　我在這里介紹最簡(jiǎn)單的一個(gè)基本做法：如果我買入一個(gè)億利率為4.0的美國(guó)十年國(guó)債，那買入后的收益是多少呢？美國(guó)國(guó)債利率一般是2.0左右，如果兩年后美國(guó)十年國(guó)債收益率到了2.0，那么我的收益率只有2%嗎？不是的，因?yàn)槲屹I的是十年期國(guó)債，所以意味著未來(lái)十年每一年的收益都比現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)多2%。如果你跟我交易這個(gè)債券，你需要把未來(lái)每年多出來(lái)的收益給我，即乘以它的期限，那么收益就是2%乘以它剩余的8年，就是16%，而我此時(shí)已經(jīng)持有了兩年，每年有4%的票息，加在一起就是24%。也就是說(shuō)，我在不加杠桿的狀態(tài)下買美國(guó)十年國(guó)債，假如它的收益率下到2%，我的收益率將超過(guò)20%。

　　但買美國(guó)國(guó)債很少有不加杠桿的，即通過(guò)回購(gòu)把國(guó)債押給別人，就又換回一個(gè)億，而這個(gè)國(guó)債它還是我的，只是被押出去了，然后再買一個(gè)億的美國(guó)國(guó)債，這樣就做了一個(gè)200%的杠桿?，F(xiàn)在的收益將會(huì)乘以2，再減去回購(gòu)的利率，這種情況下的收益率大概能做到30-40%。

　　雖然這是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的投資方案，卻獲得了非常高的收益率，而這僅僅是十年的，如果做三十年的國(guó)債呢？收益會(huì)更高，會(huì)乘以30。所以當(dāng)美國(guó)國(guó)債帶給大家的低風(fēng)險(xiǎn)收益都這么高的時(shí)候，誰(shuí)還會(huì)去買股票呢？所以現(xiàn)在我們看到全球大量的投資人在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，這兩天有一個(gè)在美國(guó)的朋友問(wèn)我最近投什么，我說(shuō)去投美國(guó)國(guó)債吧。

　　他又問(wèn)我中國(guó)的人民幣能不能買，我認(rèn)為人民幣現(xiàn)在還是不能買，或者購(gòu)買是非常不方便的，因?yàn)楫?dāng)前我們國(guó)家資本項(xiàng)下不是自由放開(kāi)的。而其他國(guó)家會(huì)有大量的貨幣回流美國(guó)市場(chǎng)，去追逐風(fēng)險(xiǎn)收益，在這種條件下，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)承壓，這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的調(diào)整，從過(guò)去上百年來(lái)看是會(huì)互相傳導(dǎo)的。

　　所以我認(rèn)為，在通貨膨脹持續(xù)在一個(gè)比較高位、美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)升利率、償債收益率不斷上升或者保持高位的狀態(tài)下，美國(guó)的股票市場(chǎng)恐怕并沒(méi)有到達(dá)底部，它還會(huì)持續(xù)的下跌，同時(shí)對(duì)全球的金融市場(chǎng)構(gòu)成比較大的壓力。

　　除此之外，美國(guó)在過(guò)去二三十年里利率急劇抬升，還會(huì)對(duì)各國(guó)的金融體系造成比較大的影響。最近我們觀察A股，一天內(nèi)會(huì)有一兩匹白馬拉出去斃掉。

　　在全球范圍內(nèi)來(lái)看，最近新興市場(chǎng)的貨幣體系也出現(xiàn)了比較大的問(wèn)題，像約旦、阿根廷、斯里蘭卡、土耳其等很多國(guó)家，都出現(xiàn)了整個(gè)貨幣體系的崩塌或者動(dòng)蕩。最近我們和海外一些投行交流時(shí)，大家也都在考慮到底是新興市場(chǎng)先出問(wèn)題，還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先出問(wèn)題，因?yàn)楦饔懈鞯碾y處。老牌的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——?dú)W洲現(xiàn)在遇到大量的困難，包括能源危機(jī)、長(zhǎng)期生產(chǎn)效率下降、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)出、人口老齡化、債務(wù)高企、資產(chǎn)泡沫等等。所以到底是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先出問(wèn)題，還是新興市場(chǎng)先出問(wèn)題，將會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間大家關(guān)注的問(wèn)題。

　　所以，在未來(lái)的幾個(gè)月里，美股可能還會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下跌，同時(shí)對(duì)全球的金融市場(chǎng)和全球各國(guó)的金融系統(tǒng)都會(huì)構(gòu)成比較大的壓力。

　　本文作者：鵬揚(yáng)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陳洪斌