10月10日，和鉑醫(yī)藥發(fā)布了兩則重磅消息，一則是與石藥集團(tuán)就巴托利單抗（HBM9161）大中華區(qū)權(quán)益達(dá)成合作協(xié)議，將獲得最高總額超10億元，包括1.5億元預(yù)付款及其他潛在里程碑付款，還將根據(jù)產(chǎn)品年度凈銷售額獲得分層銷售提成；一則是結(jié)束特那西普（HBM9036）臨床三期試驗(yàn)，不再入組新受試者。

　　和鉑醫(yī)藥的兩大核心產(chǎn)品有如此重大的變化，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和討論，公司股價自消息發(fā)布之日起連跌三日，折近三成。目前來看，市場對和鉑醫(yī)藥的發(fā)展前景存在分歧，有人認(rèn)為，“一停一賣”勢必嚴(yán)重影響公司的價值模型和后續(xù)發(fā)展；有人認(rèn)為這是公司在自救，屬于斷臂求生；另外也有不少相對樂觀的聲音，認(rèn)為在投融環(huán)境欠佳的當(dāng)下，公司選擇與石藥這樣的巨頭展開合作是一項(xiàng)明智之策、前瞻之舉。

　　和鉑醫(yī)藥通過線上溝通會，就其近期業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型做了詳細(xì)說明。CEO王勁松博士表示，要通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型走全球化的創(chuàng)新道路。不過市場是否認(rèn)同戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的說法，還有待進(jìn)一步觀察。

　　直到10月13日，和鉑醫(yī)藥又有新消息傳來。公司將于第37屆癌癥免疫治療學(xué)會（SITC）年會上一次性公布五項(xiàng)管線產(chǎn)品的臨床前研究成果，其數(shù)量堪稱本次大會中國Biotech公司之最，將一次性公布HBM7008、HBM7004、HBM1047、HBM1020和HBM1022的最新研究成果，產(chǎn)品均覆蓋于腫瘤免疫賽道。這不免讓市場回頭重新體會和鉑的“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”思路。

　　公司對這五款產(chǎn)品在先前的溝通會中做了說明。其中HBM7008是全球針對B7H4×4-1BB這兩個靶點(diǎn)的唯一雙特異抗體，該產(chǎn)品與HBM7004的聯(lián)用對T細(xì)胞銜接器在冷腫瘤的效果起著關(guān)鍵作用，該雙抗combo概念屬和鉑醫(yī)藥率先提出；HBM1047是全球首個用于癌癥治療的針對CD200R1全人源拮抗劑抗體；HBM1020是全球首創(chuàng)針對B7H7靶點(diǎn)的全人源單克隆抗體；HBM1022亦是全球范圍內(nèi)公認(rèn)極具挑戰(zhàn)性的靶點(diǎn)。

　　由此可見，“一賣一?！焙?，和鉑醫(yī)藥仍有產(chǎn)品在全球競爭格局中占據(jù)先機(jī)。這一消息的釋出暫時穩(wěn)住了股價，也提醒市場認(rèn)真審視和鉑醫(yī)藥現(xiàn)時的管線價值。

　　管線梳理：腫瘤領(lǐng)域深布局，聚焦創(chuàng)新研發(fā)階段

　　首先，當(dāng)前最為需要明確的是，離開了HBM9161和HBM9036的加持，和鉑醫(yī)藥的管線整體水平如何？

　　自成立以來，和鉑醫(yī)藥針對腫瘤及免疫性疾病領(lǐng)域創(chuàng)制生物新藥，此次對外授權(quán)的HBM9161和停止試驗(yàn)的HBM9036均為公司從國外授權(quán)引進(jìn)，除開這兩項(xiàng)產(chǎn)品，公司還有11個候選藥物，均處于臨床前階段至臨床中期階段。

　　圖：和鉑醫(yī)藥最新產(chǎn)品管線

　　盤點(diǎn)和鉑醫(yī)藥最新產(chǎn)品管線，僅有一款自身免疫藥物HBM9378，且該產(chǎn)品為與科倫博泰合作的產(chǎn)品。除了HBM9378之外，公司的其他管線全部都是腫瘤免疫領(lǐng)域的產(chǎn)品，據(jù)悉主要包括腫瘤免疫逃逸、腫瘤直接殺傷和免疫細(xì)胞銜接三個方向的產(chǎn)品，開發(fā)合計(jì)10余款。

　　公司目前臨床進(jìn)度最為靠前的HBM4003是一款臨床二期開發(fā)的腫瘤產(chǎn)品，該產(chǎn)品是全球首個進(jìn)入臨床開發(fā)階段的抗CTLA-4全人源重鏈抗體。其他公司將于SITC大會中展示的產(chǎn)品則分別處于臨床一期和臨床前階段。

　　可以發(fā)現(xiàn)，和鉑醫(yī)藥在腫瘤免疫領(lǐng)域已具有較深的積累，管線布局上也確有創(chuàng)新引領(lǐng)的潛力。管線價值最終兌現(xiàn)亦需要依賴藥品的商業(yè)化表現(xiàn)，而腫瘤免疫和自免疫產(chǎn)品雖然在早期開發(fā)上有很多相似之處，但是在開發(fā)后期尤其是商業(yè)化階段，不論是病人還是醫(yī)院的覆蓋想要形成協(xié)同效應(yīng)則并非易事。

　　和鉑醫(yī)藥管線多數(shù)布局于腫瘤免疫領(lǐng)域，如果公司現(xiàn)在自建自免商業(yè)化，與未來大規(guī)模的腫瘤產(chǎn)品商業(yè)化將很難形成商業(yè)渠道上的規(guī)模優(yōu)勢，這多少能夠解釋公司選擇將自免產(chǎn)品HBM9161賣給石藥，而不是自己進(jìn)行商業(yè)化了。

　　反觀現(xiàn)在的FcRn靶點(diǎn)的競爭格局，主要是和鉑醫(yī)藥與HanAll合作開發(fā)的Batoclimab，與再鼎醫(yī)藥引自Argenx的Fc突變體Efgartigimod之間的競爭。石藥在銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道擁有強(qiáng)勢地位，在藥品推廣方面掌控絕對主動權(quán)，和鉑醫(yī)藥將HBM9161交由石藥進(jìn)行商業(yè)化，不僅可以減少投入，也能節(jié)約出更多資源支持后續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)，更能借助石藥的分銷及銷售渠道更快將產(chǎn)品送到患者手中，滿足未被滿足的醫(yī)療需求，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價值最大化。

　　實(shí)際上，biotech構(gòu)建商業(yè)化的道路并不好走，盈虧平衡杳無音訊。根據(jù)最新財報數(shù)據(jù)，2022年上半年，百濟(jì)銷售費(fèi)用約6.26億美元，幾乎與其銷售收入持平；信達(dá)的藥品銷售已成規(guī)模，仍產(chǎn)生近14億人民幣的銷售費(fèi)用；處于轉(zhuǎn)型過程中的君實(shí)銷售費(fèi)用較收入相對較少，但是虧損甚巨；經(jīng)營模式相對特殊的再鼎銷售費(fèi)用超過收入；僅有一款產(chǎn)品且才銷售近一年的德琪銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超收入。

　　尤其是近兩年生物科技行業(yè)受到來自疫情及政策層面的雙重壓力，投融資環(huán)境更大不如前，公司行事自當(dāng)更為謹(jǐn)慎。據(jù)和鉑醫(yī)藥2022年中報顯示，其現(xiàn)金及等價物約2.03億美元。如何審慎的使用好在手現(xiàn)金，是公司近期發(fā)展不可回避的一大問題。

　　很顯然，在當(dāng)前的環(huán)境下，對于和鉑醫(yī)藥來說，創(chuàng)新研發(fā)與商業(yè)化推進(jìn)難以兩全。兩者之中公司選擇了前者，而將產(chǎn)品的商業(yè)化推進(jìn)交由石藥這樣的合作伙伴來進(jìn)行。通過這一方式，公司既明確了自身的競爭優(yōu)勢，又通過協(xié)議安排仍然享有部分產(chǎn)品商業(yè)化收益，這個交易做的還是很成功的，可謂是其當(dāng)下的最佳解。

　　戰(zhàn)略梳理：聚焦核心優(yōu)勢積極求變，轉(zhuǎn)型進(jìn)行時

　　創(chuàng)新藥管線價值構(gòu)建的過程中必然伴隨著巨大的資源與資金投入。

　　放眼長遠(yuǎn)，以和鉑醫(yī)藥現(xiàn)有約2億美元的現(xiàn)金結(jié)余顯然難以快速推動其管線內(nèi)的全部產(chǎn)品，來自持續(xù)發(fā)展的壓力勢必推動其轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略。最直觀的表現(xiàn)在于，公司通過大量的BD，分散了資源緊缺的壓力，同時在中短期內(nèi)獲得一定的現(xiàn)金價值回報。

　　今年上半年，和鉑醫(yī)藥加快了BD進(jìn)度：與阿斯利康簽訂HBM7022對外授權(quán)協(xié)議，與恩凱賽藥簽訂了一份認(rèn)購協(xié)議，與LCB及映恩生物針對單克隆抗體達(dá)成開展ADC的合作項(xiàng)目，積極與百圖生科、信達(dá)生物、波士頓兒童醫(yī)院開展合作。其中，與阿斯利康的交易僅首付款就達(dá)到2,500萬美元，交易總額達(dá)到3.5億美元。再加上這次這筆超10億的交易，和鉑醫(yī)藥的BD之路可以說是快狠準(zhǔn)。

　　進(jìn)一步探究，和鉑醫(yī)藥之所以能夠?qū)崿F(xiàn)高效BD，取決于其擁有全球稀缺且具有全球?qū)＠Ｗo(hù)的全人源抗體技術(shù)平臺。據(jù)半年度業(yè)績發(fā)布會中介紹，其已建立起包括Harbour Mice?平臺，HBICE?平臺，GPCR藥物開發(fā)平臺以及ADC平臺在內(nèi)的強(qiáng)大抗體發(fā)現(xiàn)平臺，擁有超過50個行業(yè)及學(xué)術(shù)界合作伙伴的平臺合作網(wǎng)絡(luò)。

　　筆者認(rèn)為，技術(shù)平臺將成為和鉑醫(yī)藥未來成長及價值評估的砝碼所在。一方面，全球范圍內(nèi)全人源專利平臺有限，平臺價值自然水漲船高。如2021年安進(jìn)收購了抗體公司Teneobio，獲得Teneobio專有的雙特異性和多特異性抗體技術(shù)，以及Teneobio全人源重鏈抗體平臺及其他相關(guān)技術(shù)，交易總價值已高達(dá)25億美金。

　　另一方面，通過大量的BD，和鉑醫(yī)藥的全人源技術(shù)平臺的價值已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來，目前公司依然有10余款在研管線，顯然未到山窮水盡需要斷臂求生的境地。當(dāng)下的和鉑醫(yī)藥，就像其管理層表達(dá)的那樣，更像是在轉(zhuǎn)變商業(yè)化思路后做出了“聚焦全球化差異化創(chuàng)新研發(fā)，整理行囊輕裝上陣”的戰(zhàn)略選擇。

　　總結(jié)

　　不過回歸現(xiàn)實(shí)，公司的持續(xù)成長及價值提升仍要以充實(shí)的資金為支撐，和鉑醫(yī)藥是否能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)BD也將是其未來一大考驗(yàn)。如果公司BD能夠繼續(xù)一路高歌，或許能夠打開證明自身價值的新維度，其當(dāng)下股價的波動也將隨之成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期間的必經(jīng)之路。

　　綜合來看，和鉑醫(yī)藥內(nèi)在的核心價值并沒有被破壞。行業(yè)及市場環(huán)境在變化，公司戰(zhàn)略也需要隨之調(diào)整，與其盲目跟風(fēng)，不如沉下心來做自己擅長的事情。相信和鉑醫(yī)藥已經(jīng)對此有了明確的認(rèn)知并設(shè)立了清晰的目標(biāo)，至于公司能否鳳凰涅盤，就要交給時間來驗(yàn)證了。