第一上海發(fā)布研報(bào)指，拼多多(PDD)的整體增速優(yōu)于電商大盤，收入端增速顯著快于GMV，意味著傭金率的持續(xù)提升，盈利能力已持續(xù)得到驗(yàn)證。公司三季度，收入355億元人民幣，YoY+65%，大幅超過(guò)一致預(yù)期309億元。凈利潤(rùn)105.86億元，YoY+546%；凈利潤(rùn)率29.8%，去年同期為7.6%。Non-GAAP凈利潤(rùn)124.47億元，YoY+295%。

　　該行提到，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用管控使利潤(rùn)率得到更大空間改善。另外，GMV保持較快增長(zhǎng)，該行維持此前觀點(diǎn)，用戶心智的持續(xù)增長(zhǎng)與平臺(tái)的品牌化進(jìn)程相輔相成，未來(lái)將有利于傭金率的持續(xù)提升。歐美地區(qū)的低價(jià)電商平臺(tái)并未形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，此前也有Wish等平臺(tái)經(jīng)營(yíng)不善的案例。該行看好Temu未來(lái)的增長(zhǎng)前景，受益于國(guó)內(nèi)成熟的供應(yīng)鏈體系、以及自身主站的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)與亞馬遜等平臺(tái)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)切入市場(chǎng)，中短期主要關(guān)注收入端增長(zhǎng)。

　　綜上，公司收入端持續(xù)跑贏同行電商公司，與此同時(shí)，盈利能力已持續(xù)得到驗(yàn)證，且出海電商作為第二增長(zhǎng)曲線路徑清晰。該行上調(diào)未來(lái)三年收入預(yù)測(cè)至1,390/1,867/2,295億元人民幣，EPS為23.7/32.6/41.6元。采用dcf估值法，WACC 13.6%，求得目標(biāo)價(jià)110.82美元，較現(xiàn)價(jià)有39%的增長(zhǎng)空間，維持買入評(píng)級(jí)。