華泰證券發(fā)研報(bào)指，中國(guó)科培(01890)2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入14.40億元（同比增28.6%）、凈利潤(rùn)7.04億元（同比增18.8%）、現(xiàn)金分紅率約30%。收入/凈利潤(rùn)均超該行此前預(yù)期（13.97/6.36億元）。毛利率/凈利率同比下滑5.97/4.05個(gè)百分點(diǎn)至62.7%/48.9%，主因新并表學(xué)校利潤(rùn)率低于公司平均水平、辦學(xué)投入增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升等。公司哈爾濱學(xué)校營(yíng)利性登記取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)2023財(cái)年有望完成。

　　考慮短期內(nèi)新收購(gòu)學(xué)校利潤(rùn)率較低、辦學(xué)投入增加、借款增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素，該行下調(diào)2023-24財(cái)年、新增2025財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.51/7.76/9.16億元（前值：8.06/9.85/-億元）。根據(jù)市場(chǎng)及匯率變化，將DCF估值目標(biāo)價(jià)從6.36港元下調(diào)24%至4.85港元，WACC從11.50%上調(diào)至13.57%，永續(xù)增長(zhǎng)率為1%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　該行續(xù)指，由于新并表學(xué)校尚在爬坡期，利潤(rùn)率相比公司平均水平較低，疊加師資建設(shè)和校園改擴(kuò)建支出增加，故2022財(cái)年毛利率有所下滑。預(yù)計(jì)2023-24財(cái)年每年仍需投入4-5億元用于廣東、淮北、哈爾濱等學(xué)校的擴(kuò)容和升級(jí)，此后自2025財(cái)年起資本開(kāi)支有望減少，毛利率有望逐漸修復(fù)。2022財(cái)年公司增加了銀行貸款用于校園建設(shè)、支付收購(gòu)款、置換托管的馬鞍山學(xué)院的高息貸款，故財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比微升約2個(gè)百分點(diǎn)，但新增借款利率較低，未來(lái)整體融資成本有望逐步下降，且隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，凈利潤(rùn)率有望逐步改善。