高盛發(fā)研報(bào)指，中國證監(jiān)會(huì)已宣布對富途控股(FUTU)/老虎證券(TIGR)進(jìn)行整治工作，該行認(rèn)為或?qū)е缕湔w付費(fèi)用戶增長放緩，進(jìn)而拖累盈利增長放緩。

　　該行將富途2023-25年的凈利潤預(yù)測下調(diào)至32/36/39億港元（此前為33/39/43億港元），將付費(fèi)用戶群同比增幅下調(diào)2/2/0個(gè)百分點(diǎn)至9%/4%/4%，目標(biāo)價(jià)由54.21美元下調(diào)9.7%至48.93美元，維持“中性”評(píng)級(jí)。將老虎證券2023-25年的凈利潤預(yù)測下調(diào)至1300/2700/4200萬美元（此前為1400/3000/4700萬美元），對應(yīng)付費(fèi)用戶群同比增幅下調(diào)1/1/1個(gè)百分點(diǎn)至7%/4%/3%，目標(biāo)價(jià)由3.74美元下調(diào)至3.31美元，維持“沽售”評(píng)級(jí)。

　　該行續(xù)指，該行進(jìn)行估算后認(rèn)為：1)在壓力情境下，隨著所有中國現(xiàn)有用戶群的移除，富途/老虎的非大陸付費(fèi)用戶增長需要達(dá)到22%/42%的2023-25年復(fù)合增長率（基本情境下為13%/26%），才得以抵消在岸客戶的損失，其他條件相同；2)該行估值倍數(shù)測試顯示，若沒有來自中國的新用戶增長，富途/老虎在香港/美國/新加坡市場的隱含市場份額將分別在2025年達(dá)到34%/20%/36%與6%/14%/43%。這一分析總結(jié)表明，付費(fèi)用戶增長總體放緩，客戶獲取成本更高，每位客戶的AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）可能更低。