報(bào)告要點(diǎn)

　　事件：

　　1月10日，央行公布2022年12月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億元、預(yù)期1.2萬(wàn)億元；新增社融1.31萬(wàn)億元、預(yù)期1.85萬(wàn)億元；社融增速9.6%、較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；M2同比11.8%、較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　債券拖累新增社融低預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)貸亮點(diǎn)突出、與表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)等有關(guān)

　　新增社融延續(xù)低預(yù)期、信貸超預(yù)期。12月新增社融1.31萬(wàn)億元、同比少增1萬(wàn)億元以上，低于預(yù)期的1.85萬(wàn)億元，但信貸亮點(diǎn)突出，12月新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億元、高于預(yù)期的1.2萬(wàn)億元，企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。兩者差異主因債券拖累，其中，政府債券和企業(yè)債券合計(jì)同比少增近1.4萬(wàn)億元，前者與債券發(fā)行節(jié)奏導(dǎo)致的基數(shù)因素，后者與理財(cái)“贖回潮”下部分債券取消發(fā)行等因素有關(guān)。

　　信貸超預(yù)期主因企業(yè)中長(zhǎng)貸大幅增長(zhǎng)、創(chuàng)歷史同期新高，與穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力、信用債融資轉(zhuǎn)表內(nèi)等有關(guān)。12月新增信貸1.4萬(wàn)億元、同比多增2700億元，其中，新增企業(yè)中長(zhǎng)貸1.2萬(wàn)億元、近10年同期均值3300億元。企業(yè)中長(zhǎng)貸高增，一方面緣于穩(wěn)增長(zhǎng)加力，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也可能與信用債取消發(fā)行等導(dǎo)致表內(nèi)融資增多、地產(chǎn)“三支箭”措施加快落地等有關(guān)。

　　往后來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力或仍有空間，或主要向基建、制造業(yè)等領(lǐng)域傾斜，對(duì)地產(chǎn)相關(guān)融資支持或加大。1月10日，主要銀行信貸工作座談會(huì)召開，強(qiáng)調(diào)合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域，用好再貸款工具、跟進(jìn)政策性開發(fā)性金融工具配套融資等；加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，做好對(duì)基建投資、制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域金融服務(wù)，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序等。

　　重申觀點(diǎn)：政策支持下，企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，向制造業(yè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域傾斜，為新時(shí)代“朱格拉周期”提供融資支持。

　　常規(guī)跟蹤：債券融資拖累社融低預(yù)期、信貸融資改善，M1、M2雙雙回落

　　社融低預(yù)期主因直接融資拖累、尤其是債券。12月，新增社融1.31萬(wàn)億元、同比少增超萬(wàn)億，其中，政府債券融資同比少增近8900億元至2781億元，企業(yè)債券融資轉(zhuǎn)負(fù)至-2709億元、去年同期為2200億元左右；股票融資同比少增近590億元至1500億元左右；信托貸款、委托貸款、表外票據(jù)合計(jì)同比少減近5000億元；人民幣貸款同比多增近4000億元至1.4萬(wàn)億元。

　　信貸分項(xiàng)中，企業(yè)端延續(xù)改善、居民端延續(xù)拖累。12月，新增信貸同比多增2700億元至1.4萬(wàn)億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增超8700億元至1.2萬(wàn)億元，新增企業(yè)短貸轉(zhuǎn)負(fù)、同比少減638億元，票據(jù)融資同比少增超2900億元至1150億元左右；居民中長(zhǎng)貸同比少增近1700億元至1865億元，新增居民短貸轉(zhuǎn)負(fù)。

　　M2超預(yù)期回落，與基數(shù)效應(yīng)、理財(cái)贖回潮影響等有關(guān)。12月，M1同比較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，與企業(yè)活化動(dòng)力不足有關(guān)；M2同比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，存款分項(xiàng)中，基數(shù)拖累下企業(yè)存款明顯少增；非銀存款同比多減、居民存款同比多增，或映射理財(cái)贖回潮仍有影響；財(cái)政存款同比多減555億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期。

　　本文作者：趙偉（國(guó)金證券(600109)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、楊飛、馬潔瑩