宜搜科技近期提交赴港上市申請(qǐng)書，中銀國際為獨(dú)家保薦人，公司成立于2015年，并深耕人工智能推薦技術(shù)研發(fā)。宜搜此前上市可謂是一波三折，2014年沖刺紐交所，2017年新三板上市兩年便摘牌，2019年沖刺科創(chuàng)板，最終在2020年撤回。多個(gè)市場碰壁，宜搜有哪些致命傷？

　　截至目前，公司已成功將宜搜人工智能推薦引擎應(yīng)用于四個(gè)應(yīng)用場景，包括數(shù)字閱讀推薦服務(wù)、數(shù)字營銷服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行服務(wù)及其他數(shù)字內(nèi)容服務(wù)。宜搜主要包括三款產(chǎn)品：宜搜系列閱讀APP、宜搜H5頁面以及公司的智能廣告平臺(tái)易推。

　　根據(jù)招股書，截至2022年9月30日，宜搜系列閱讀App的累計(jì)注冊(cè)用戶人數(shù)為4400萬名，平均月度活躍人數(shù)為2550萬名，每月每付費(fèi)用戶平均收益為人民幣56.9元。

　　根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，在中國數(shù)字閱讀市場，就平均月度活躍人數(shù)而言，宜搜小說App于2021年排名第五；在2021年中國數(shù)字閱讀市場的十大應(yīng)用程序當(dāng)中，就人均每日使用時(shí)長而言，宜搜小說App排名第四。

　　宜搜業(yè)績疲軟，凈利率低至個(gè)位數(shù)，不到3年廣告砸了近3億

　　根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，宜搜科技營收分別為4.1億元、4.33億元及3.33億元，同期，公司溢利分別為3130.5萬、5001.1萬和3000.0萬。公司營收增長維持在5%附近，前9月凈利下滑15.51%。

　　其中，數(shù)字閱讀推薦服務(wù)貢獻(xiàn)了公司逾一半的收入，數(shù)字營銷服務(wù)貢獻(xiàn)公司收入逾4成，兩者基本貢獻(xiàn)了公司98%的收入。

　　同期，公司毛利率分別為52.2%、48.2%以及51.9%，且占據(jù)公司近一半的數(shù)字營銷服務(wù)毛利率只有8%。此外，雖然公司整體毛利率較高，但公司凈利率只有個(gè)位數(shù)，2022年前9月低至9%。

　　公司凈利率低至個(gè)位數(shù)背后，公司成本支出高企，且重營銷輕研發(fā)，銷售及營銷開支占比高達(dá)30%，而研發(fā)開支不斷下滑，截至2022年前9月低至8.6%。

　　2020年、2021年及2022年前9個(gè)月，銷售及分銷開支分別為1.22億、0.99億、0.99億，其中，2022年前9月銷售及分銷開支大幅增加31.3%，且銷售及分銷開支占比近乎30%。在銷售及分銷開支中，廣告開支高達(dá)9成，分別為1.09億、0.89億以及0.93億，不到3年廣告砸了近3億。

　　作為對(duì)比，公司研發(fā)開支分別為0.54億、0.51億以及0.29億，研發(fā)投入一路下滑，營收占比不足10%，2022年前9月研發(fā)投入更是下滑26%。

　　現(xiàn)金流急劇惡化，負(fù)債激增3.5億，大舉融資近3億

　　由于極低的凈利率，公司盈利能力堪憂，近3年盈利基本只有1億元，且業(yè)績處于下滑態(tài)勢，營收增長明顯后勁不足。疊加公司大力營銷，瘋狂在廣告上砸錢，帶來的直接后果就是公司現(xiàn)金流的急劇惡化。

　　根據(jù)公司財(cái)報(bào)，公司營運(yùn)資金不斷縮水，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出，且2022年前9月大幅流出1388萬元，去年同期則只有616萬，由于三大活動(dòng)現(xiàn)金流出流出加快，截至2022年前9月，公司現(xiàn)金減少1.26億，期末現(xiàn)金從2021年底的2.15億降至不足1個(gè)億。

　　此外，公司還有大量的應(yīng)收、預(yù)付款，截至2023年1月31日，貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)到了1.41億，且公司周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的45天升到了目前的83天，且突然增加了6-12個(gè)月的上千萬應(yīng)收款。

　　現(xiàn)金狀況轉(zhuǎn)差，公司在2022年后大舉借款，2020年只有借款2000萬，21年基本還清，但2022年前9月增至8050萬，而2023年1月則飆升至3.46億，這幾乎相當(dāng)于公司一年的收入。

　　除了借款，公司還引入了多家上市前投資者，共有8家機(jī)構(gòu)，合計(jì)注入資金2.79億元。此外還有上海盛大、厚聚一號(hào)等大約2億的資金認(rèn)購。

　　軟銀和盛大為公司股東，市值只有13億

　　汪溪為公司董事局主席兼首席執(zhí)行官，周媛為其配偶，上市前汪溪持有公司34.02%的股權(quán)，為公司單一最大股東，公司并無實(shí)控人。

　　軟銀旗下SBCVC Fund III持股5.68%，在2023年1月20日投資4698.6萬元，持股成本2.94元；軟銀旗下BlueSky Holding投資2921.4萬元，成本也是2.94元，持股3.16%，軟銀合計(jì)持股8.84%。

　　天津中浩的合作伙伴Estate Success投資7620萬元，持股6.66%，成本3.64元；私人投資公司金河資本投資950萬美元，持股4.98%，成本0.61美元，大約4.23元；2月23日，在盧森堡注冊(cè)的基金公司Ventech China II SICAR投資3386.7萬元，持股3.05%；私人投資者丁先生投資190萬，持股0.14%，成本4.2元；A股上市公司力合科創(chuàng)在2月23日和24日分別投資1229萬和1221萬，合計(jì)持股1.87%，成本4.3元。

　　按1月20日估算，公司市值大約9.25億元，按最后一輪2月24日估算，公司市值大約13.4億元。此外，上市前投資者有6個(gè)月禁售期。除此外之，上海盛大、厚聚一號(hào)等也參與投資，最高成本達(dá)到4.45元，且上海盛大投資1905萬，持股6.27%。

　　寫在最后：業(yè)績不行，狂蹭熱點(diǎn)ChatGPT

　　公司在競爭激烈的數(shù)字閱讀平臺(tái)，市場份額并不高，月活低至1840萬，而頭部平臺(tái)閱文月活高達(dá)2.65億，尚不足頭部的10%，無論收入體量還是盈利體量都無法相提并論，很明顯，公司護(hù)城河并不高，且公司并不提供原創(chuàng)內(nèi)容，而是和第三方簽訂合作協(xié)議的形式引入內(nèi)容；

　　公司的營收、凈利盈利堪憂，業(yè)績疲軟下，大肆投放廣告，這就造成了公司嚴(yán)重依賴營銷而忽視了研發(fā)，更忽視了原創(chuàng)內(nèi)容的研發(fā)創(chuàng)作；在大肆燒錢之下，公司通過左手融資，右手舉債的做法，但依然未能止住公司現(xiàn)金流狀況的惡化。

　　業(yè)績不行，護(hù)城河不強(qiáng)，公司則通過瞄準(zhǔn)了ChatGPT概念。在招股書中，該公司提到，于2022年底，ChatGPT成功亮相，讓人工智能更接近我們的日常生活。文中提到，公司將利用在人工智能推薦領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，將業(yè)務(wù)拓展至AIGC，計(jì)劃應(yīng)用人工智能創(chuàng)作文學(xué)作品。