3月10日，在港中資券商交銀國際一紙公告震驚市場，不同于海通國際、光大控股資產(chǎn)高達(dá)1000億港元左右，交銀國際總資產(chǎn)不足300億，但年度虧損卻做到了30億，幾乎一年把公司凈資產(chǎn)虧光了，如此糟糕的經(jīng)營表現(xiàn)，交銀國際如何一步步淪落至此的？

　　業(yè)績遭遇滑鐵盧，一張圖說盡交銀國際辛酸淚

　　根據(jù)公司公告，2022年交銀國際取得凈虧損約29至30億港元，而去年同期則盈利3.21億港元。對于虧損原因，公司解釋稱：自營投資公允價值變動及出售部份自營投資而產(chǎn)生凈虧損；債券投資及貸款的預(yù)期信貸損失減值撥備增加；根據(jù)資產(chǎn)管理協(xié)議支付保證收益。其實一句話就是交銀國際大幅投資錄得巨額虧損。

　　根據(jù)公司中期報告，交銀國際2022年中期收入為-6.92億，而去年同期則實現(xiàn)收入11.9億港元；同期，公司實現(xiàn)凈虧損16.71億，而去年同期盈利5.59億；每股盈利也從0.2元轉(zhuǎn)為虧損0.61元。

　　截至2022年6月30日止六個月，公司各大業(yè)務(wù)條線全面下滑，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金及手續(xù)費收入為6390萬港元，同比減少3880萬港元或37.8%；保證金融資業(yè)務(wù)收入則從去年的1億港元減少41.6%至5820萬港元，這部分主要是融券利息收入。

　　同期，企業(yè)融資及承銷服務(wù)的傭金及手續(xù)費收入為2460萬港元，較2021年同期的8060萬港元減少5600萬港元或69.4%，這部分主要是新股保薦、股票承銷或債券承銷業(yè)務(wù)。

　　資管業(yè)務(wù)方面，公司2022年中期資產(chǎn)管理規(guī)?？傤~約為260.87億港元，較2021年12月31日減少20.5%；資產(chǎn)管理及顧問服務(wù)費收入減少510萬港元或19.2%至2140萬港元。自營交易虧損為3.88億港元，乃關(guān)于根據(jù)資產(chǎn)管理協(xié)議向一名客戶的保證收益付款。

　　投資、貸款業(yè)務(wù)方面，自營交易虧損為8.77億港元，較2021年同期的收入5.86億港元減少14.63億港元。 該虧損指因集團(tuán)所持股本證券及債務(wù)投資的公允價值變動及部分處置而產(chǎn)生的凈虧損。

　　踩雷地產(chǎn)債，債券部疑似重建，風(fēng)控體系或淪為擺設(shè)

　　和海通國際類似，交銀國際業(yè)績暴雷背后，同樣是踩雷地產(chǎn)債，逾百億資金投向債券，引發(fā)自營虧損慘重。但和海通不同的是，交銀國際風(fēng)險敞口更大，資產(chǎn)不足300億，債券投資高達(dá)150億，風(fēng)向敞口之大令人咂舌。

　　根據(jù)公司中期財報，交銀國際雖然所有業(yè)務(wù)全面下滑，但資管業(yè)務(wù)和投資及貸款業(yè)務(wù)成為公司主要虧損來源。其中，資管業(yè)務(wù)巨額虧損3.66億，主要因為自營交易虧損3.88億，僅僅因為向一名客戶的保本理財付款。也就是說，公司大部分的虧損幾乎都來自自營交易虧損。

　　對于交銀向一名客戶兌付的3.66億資金，有券商人士解釋，“這應(yīng)該是優(yōu)先劣后，即客戶出優(yōu)先級資金，比如固定回報5%，然后自營資金1:2杠桿，享受超額收益，如果項目暴雷了，自營資金做劣后，優(yōu)先賠付給客戶。”

　　梳理交銀國際細(xì)分業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、企業(yè)融資與承銷業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、保證金融資業(yè)務(wù)以及虧損大頭投資與貸款全面下滑，此前依賴高風(fēng)險敞口的投資及貸款業(yè)務(wù)從前些年盈利6-8個億轉(zhuǎn)為虧損5.4億，成為交銀國際虧損根源。

　　細(xì)分來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑37.8%，港股走弱（交銀國際代客投資70%是港股，而恒指兩年跌幅近30%）或成為券商最好的甩鍋俠；

　　同樣，企業(yè)融資與承銷業(yè)務(wù)也可以歸咎為市況走弱，港股新股市場低迷；但是，交銀國際保薦情況既無法和頭部的中金相比，甚至與海通國際都無法相提評論。梳

　　理公司歷史保薦數(shù)據(jù)，2021年保薦掛零，2023年也掛零，2022年只保薦3家，2020年僅保薦4家，且募資額均不足50億，所以公司該分部業(yè)務(wù)無論如何都無法歸咎于新股市場。

　　而問題的關(guān)鍵是，交銀國際2021年上半年完成75個發(fā)債項目，成功協(xié)助企業(yè)募資267億美元；而2022年同期只完成27個發(fā)債項目，募資額不足100億美元。一方面來自債券市場的低迷，另一方面則是企業(yè)對交銀國際的信心打了折扣。

　　自營交易虧損成為公司業(yè)績暴雷的核心，上半年虧損12.64億，如果其它兩項收入為正，這意味著下半年自營交易再度虧損至少17億元。自營交易虧損背后，是公司激進(jìn)的高風(fēng)險投資，比如上面提到的優(yōu)先劣后，為此支付巨額資金。此外，就是公司通過股權(quán)投資和債券投資，大幅提升了公司風(fēng)險敞口，造成了巨額虧損。

　　根據(jù)中期報告的投資情況，公司投資債券基本都是中資美元債，包括地產(chǎn)債，而過去兩年地產(chǎn)動輒80%的跌幅，2022年上半年資美元債價格指數(shù)暴跌41%，都成為公司騷操作巨虧的客觀原因。此外，公司也表示，由于房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面影響，相關(guān)固定收益投資組合有所虧損。

　　在如此巨大風(fēng)險之下，公司總資產(chǎn)不足300億，卻將150億資金用于投資債券，這樣的風(fēng)險敞口連海通國際都自嘆不如。為此，公司資產(chǎn)減值撥備計提（主要為債券和貸款）同比大幅提升6倍至4億港元。

　　截至2022年中期，巨額虧損之下，公司負(fù)債激增至190億，杠桿比率飆升至235.4%，21億的現(xiàn)金結(jié)余如何應(yīng)對公司風(fēng)險，而短期借款就高達(dá)71.8億。

　　在債券投資巨額虧損之下，有香港券商人士對新浪港股表示，“交銀國際債券部已集體離職，我認(rèn)識的都走了，不知重建了嗎”。如此巨額虧損之下，公司風(fēng)控委員會幾乎形同擺設(shè)，基金經(jīng)理無疑是最大背鍋俠。

　　董事長譚岳衡買方賣方經(jīng)歷豐富，有過招商證券(600999)、長城證券(002939)、南方證券以及長城基金經(jīng)歷，且各個擔(dān)任要職，不知是否要為交銀國際騷操作負(fù)責(zé)？還有大股東交通銀行持股高達(dá)73%，是否應(yīng)該起到監(jiān)督、預(yù)警的作用？至于后續(xù)如何，我們拭目以待！