經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 老盈盈 3月24日，香港交易所宣布將在《主板上市規(guī)則》新增特?？萍脊疽粋€(gè)章節(jié)（以下簡稱“18C”），進(jìn)一步擴(kuò)大香港的上市框架，并于3月31日起實(shí)施，有意根據(jù)新章節(jié)上市的公司由該日起可提交正式申請。

　　2022年10月19日，港交所曾就有關(guān)特?？萍脊旧鲜兄贫劝l(fā)出《咨詢文件》，就此征詢公眾意見。澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)大中華區(qū)分會(huì)會(huì)長呂志宏在咨詢階段，曾建議降低估值和優(yōu)化研發(fā)開支比例，該兩項(xiàng)建議均已落實(shí)在新規(guī)當(dāng)中。

　　相較于此前的《咨詢文件》的建議，新規(guī)中降低了已商業(yè)化公司和未商業(yè)化公司最低市值要求以及對未商業(yè)化公司的研發(fā)開支比例的門檻，提升了對獨(dú)立定價(jià)投資者界定的彈性。

　　“市值降幅在合理范圍，符合之前的市場預(yù)期?！眳沃竞陮?jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者說。

　　安永華南區(qū)科技、媒體和電信業(yè)審計(jì)服務(wù)主管合伙人曾文元表示，18C市值要求雖然降低了，但依然不是一般性企業(yè)都可以隨便上市，基本是獨(dú)角獸以上的級別才行。因此他預(yù)測，18C推出以后上市的企業(yè)數(shù)量不會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

　　新規(guī)作了哪些修訂

　　港交所稱在此次咨詢過程**收到90份來自廣泛界別的非重復(fù)回應(yīng)意見，回應(yīng)人士包括投資公司、專業(yè)機(jī)構(gòu)、潛在上市申請人、企業(yè)融資公司及個(gè)別人士。咨詢結(jié)束后，港交所就《咨詢文件》中的建議作出了若干修訂。

　　在《咨詢文件》中，爭議較大是對最低市值門檻的要求。回應(yīng)人士認(rèn)為制度原意本為吸引更多特?？萍脊驹谙愀凵鲜?，門檻過高或有違原意。因此在新規(guī)中，港交所對于已商業(yè)化公司最低市值要求，將建議的 80億港元降低到60億港元；對于未商業(yè)化的公司，將最低市值要求從 150 億港元降低至100 億港元。

　　18C對特?？萍脊镜亩x為主要從事應(yīng)用于特?？萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)的科學(xué)或技術(shù)的產(chǎn)品及服務(wù)（特?？萍籍a(chǎn)品）的研發(fā)，以及其商業(yè)化或銷售的公司，具體包括新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)。

　　已商業(yè)化公司指于經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的收益至少達(dá)2.5億港元（商業(yè)化收益門檻）的特專科技公司；未商業(yè)化公司指于上市時(shí)未達(dá)到商業(yè)化收益門檻的特專科技公司。

　　經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者在咨詢總結(jié)文件中了解到，在咨詢建議中，大部分回應(yīng)人士認(rèn)為過高的門檻將篩除太多公司，剩下能符合資格循此機(jī)制上市的公司不多。而有關(guān)的上市公司數(shù)量必須充足，才能形成群聚效應(yīng)，吸引投資者前來投資并維持他們的參與熱度，從而建立投資生態(tài)圈，令特?？萍紮C(jī)制成功發(fā)展。

　　多名回應(yīng)人士強(qiáng)調(diào)，過高門檻也會(huì)給申請人造成壓力，推使他們夸大估值以滿足上市要求，令這些公司的投資者面臨更大的估值過高風(fēng)險(xiǎn)，此外估值高并不代表質(zhì)素高，公司的估值或受眾多宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，包括地緣政治及經(jīng)濟(jì)狀況，以及市場氣氛及對特定行業(yè)的信心，與公司質(zhì)素未必有關(guān)。由于特專科技公司的價(jià)值本身較難估量，因此其市值較其他行業(yè)公司更波動(dòng)不穩(wěn)。

　　除了最低市值要求外，記者還注意到“研發(fā)開支比例”一項(xiàng)也較《咨詢文件》有變化?；谔幱谠缙谏虡I(yè)化階段的未商業(yè)化公司有可能達(dá)不到研發(fā)開支比例最少占 50%的要求，港交所也降低了對未商業(yè)化公司研發(fā)開支比例的門檻，修訂后的要求為“經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的收益至少達(dá) 1.5 億港元 但少于2.5 億港元的未商業(yè)化公司研發(fā)開支比例最少占30%”。

　　呂志宏認(rèn)為，降低市值和研發(fā)開支門檻，令到更多企業(yè)符合18C的要求，增加包容性，有利吸引更多這些有潛質(zhì)的公司來港上市，尤其是吸納內(nèi)地科創(chuàng)企業(yè)可以考慮在香港上市集資。

　　對于資深獨(dú)立投資者的界定，港交所也做出了修改。在《咨詢文件》中，有回應(yīng)人士認(rèn)為兩名領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者持有相當(dāng)于上市申請人已發(fā)行股本 5%或以上的股份或可換股證券這條要求對許多申請人來說難以實(shí)現(xiàn)。

　　修訂后的基準(zhǔn)要求包括一組兩至五名的資深獨(dú)立投資者在上市申請當(dāng)日及上市申請前 12 個(gè)月期間，一直合共持有相等于申請人已發(fā)行股本 10% 或以上的股份或可換股證券等等。

　　呂志宏表示，資深獨(dú)立投資者由2名增加至5名，有助容納更多的資深投資者參與，提升上市后的企業(yè)管治，增加監(jiān)管方面的深度和闊度。

　　“還有現(xiàn)在沒有限定至少兩名獨(dú)立投資人各自持有已發(fā)行股份的5%，是一個(gè)合并10%或各自持有3%的要求，還提供了以出資金額為要求的選項(xiàng)，對企業(yè)尋找投資人的時(shí)候更有彈性?！卑灿廊A南區(qū)科技、媒體和電信業(yè)審計(jì)服務(wù)主管合伙人曾文元對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。

　　18C的市場影響

　　在曾文元看來，18C最值得關(guān)注的是未商業(yè)化的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)過往沒有渠道上市。2018年4月，港交所在《主板上市規(guī)則》中新增了第18A章—《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。

　　“18A提供了渠道讓生物醫(yī)藥企業(yè)上市，但是一些科技企業(yè)還沒有這樣的機(jī)會(huì)。他們的投資期比較長，商業(yè)化也并不是短期可以實(shí)現(xiàn)的。”曾文元稱。

　　哪些潛在企業(yè)可能會(huì)借新規(guī)申請上市？曾文元表示有幾個(gè)行業(yè)可能性比較大，例如自動(dòng)駕駛，這個(gè)行業(yè)投入相對比較大，市值也會(huì)比較高。此外，人工智能、機(jī)器人(300024)行業(yè)、SaaS云端服務(wù)行業(yè)也是有可能的。

　　3月24日，港交所上市主管伍潔旋在新聞發(fā)布會(huì)上表示，港交所已經(jīng)跟很多潛在的上市公司和保薦人以及市場專業(yè)人士就新規(guī)的商業(yè)可行性進(jìn)行了非常多的討論，有非常多的公司表達(dá)了對18c的興趣，希望在新規(guī)實(shí)施幾個(gè)月后能列出首批申請上市的公司。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年通過“18A”條款赴港IPO的生物藥企分別達(dá)5家、9家、14家、20家和8家，上述總共56家生物藥企，在港股市場IPO累計(jì)募資達(dá)約1163億港元。有分析指出香港已成為亞洲第一、世界第二的生物科技公司上市地。

　　那么，18C推出后，香港是否會(huì)復(fù)制18A的效果，形成一個(gè)特專科技公司上市融資的高地呢？

　　對此，曾文元表示，18C市值要求雖然降低了，但依然不是一般性企業(yè)可以隨便上市的，基本是獨(dú)角獸以上的級別才行。因此他預(yù)測，18C推出以后上市的企業(yè)數(shù)量不會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

　　另外，18C的定位與A股和美股的定位有何差別？18C推出之后是否會(huì)和A股搶生意呢？

　　“港交所推出18C是希望吸引一些真正具有潛在實(shí)力的獨(dú)角獸企業(yè)來香港上市，它的門檻不會(huì)像美股那么松。美股會(huì)吸引一些比較小且非盈利的公司，而這類公司不是港交所主要目標(biāo)。因?yàn)槿绻际切」镜脑挄?huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，港交所會(huì)平衡好發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?！痹脑獙τ浾弑硎?。

　　至于是否會(huì)跟 A股“搶生意”，曾文元也覺得不會(huì)。因?yàn)閮蛇叺氖袌鍪遣町惢模珹股對部分行業(yè)、企業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈利潤仍有一定的要求，監(jiān)管也比較審慎。