中泰國(guó)際發(fā)研報(bào)指，受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)及上海封控，導(dǎo)致門(mén)店人流受限和物流運(yùn)輸受阻等影響，永達(dá)汽車(chē)(03669)去年收入720.2億（人民幣，下同），同比下降7.6%。綜合毛利率8.9%，下跌1.9個(gè)百分點(diǎn)。由于公司三分之一的門(mén)店位于上海，業(yè)績(jī)下滑符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　該行指，雖然一季度消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，以及“國(guó)六B”排放標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施導(dǎo)致廠(chǎng)商和經(jīng)銷(xiāo)商致力于清理舊排放標(biāo)準(zhǔn)的庫(kù)存，為新車(chē)銷(xiāo)售的毛利率帶來(lái)壓力，但大部分品牌的舊庫(kù)存已經(jīng)清理完畢，管理層相信7月開(kāi)始實(shí)施新排放標(biāo)準(zhǔn)后銷(xiāo)量和毛利率將恢復(fù)上漲。該行預(yù)測(cè)公司2023年新車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.8%至20.2萬(wàn)輛（低于管理層預(yù)期同比增長(zhǎng)10%-15%）。隨著銷(xiāo)量和客流恢復(fù)，售后服務(wù)業(yè)務(wù)也預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，該行預(yù)測(cè)2023年售后服務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.0% 至119億。另外，管理層有信心2023/2024年獨(dú)立新能源品牌銷(xiāo)量將分別達(dá)至2.5 – 2.6萬(wàn)和3.5 – 4.0萬(wàn)輛，比亞迪(002594)、SMART 和長(zhǎng)城歐拉是主要貢獻(xiàn)品牌。在經(jīng)銷(xiāo)模式下，獨(dú)立新能源品牌的毛利率為7%左右，高于傳統(tǒng)品牌的3% - 5%毛利率。隨著銷(xiāo)量上升，業(yè)務(wù)效率提升，獨(dú)立新能源銷(xiāo)售有望在2023年錄得盈利，往后有機(jī)會(huì)成為公司新的盈利增長(zhǎng)來(lái)源。

　　該行分別下調(diào)FY23E/FY24E 收入10.3%/11.6%至801.5億 / 885.6億，以反映上半年消費(fèi)復(fù)蘇乏力和該行較保守的新車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)。由于獨(dú)立新能源品牌銷(xiāo)售提升以及售后服務(wù)效率提升，預(yù)測(cè)FY23E / FY24E 整體毛利率攀升至9.4% / 9.8%。最后，該行下調(diào)FY23E / FY24E 凈利潤(rùn)至20.4億 / 25.9億。目標(biāo)價(jià)估值從5倍上調(diào)至7倍FY23E 市盈率，以反映公司運(yùn)營(yíng)從疫情中恢復(fù)，新目標(biāo)價(jià)8.30港元，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。