在匯豐分拆事件中，此前一直保持緘默態(tài)度的平安，近日罕見(jiàn)發(fā)聲，為各方帶來(lái)了一個(gè)新的解題思路。平安方面提出從原來(lái)的分拆方案(spin-off)調(diào)整為戰(zhàn)略重組(strategic restructuring)方案。

　　回顧事件始末，平安作為匯豐的大股東近年來(lái)一直被卷入?yún)R豐分拆的輿論漩渦，一些股東對(duì)匯豐的分拆呼聲強(qiáng)烈，從機(jī)構(gòu)發(fā)聲以研報(bào)探討分拆可行性，到小股東聯(lián)合喊話甚至租用卡車在股東會(huì)門口展示大字報(bào)。每每都能掀起一場(chǎng)輿論熱潮。

　　此前對(duì)這一分拆意見(jiàn)，平安方面的表態(tài)一直相對(duì)謹(jǐn)慎保守。在去年11月，平安資管董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官黃勇還曾通過(guò)境外媒體進(jìn)行了回應(yīng)。其表示，"作為匯豐的主要股東之一，中國(guó)平安最關(guān)心的，始終是如何改善匯豐經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、創(chuàng)造并提升長(zhǎng)期價(jià)值。"而在更早前的記者采訪中，平安的回應(yīng)則是，"凡是有投資者提出對(duì)于匯豐的經(jīng)營(yíng)管理有幫助、對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)有幫助的改革，我們都是支持的。"

　　如今，距離上次的回應(yīng)不到半年時(shí)間，平安也開(kāi)始向市場(chǎng)更直觀的亮明態(tài)度。

　　1、小股東提議案，平安發(fā)聲，再掀匯豐分拆輿論熱潮

　　4月18日，黃勇署名發(fā)布的一則《平安資管公司關(guān)于匯豐控股的原則和立場(chǎng)》公開(kāi)聲明，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

　　在這份聲明中，平安表達(dá)了自己作為匯豐大股東的相關(guān)原則和立場(chǎng)。同時(shí)指出其研究了部分股東提出的分拆方案，也認(rèn)真聽(tīng)取了匯豐及其它市場(chǎng)專業(yè)人士的反饋和意見(jiàn)，建議從原來(lái)的分拆方案調(diào)整為戰(zhàn)略重組方案。聲明中更是直言，戰(zhàn)略重組方案完全可以解決匯豐的顧慮，包括但不限于環(huán)球價(jià)值、運(yùn)營(yíng)成本、法律障礙等問(wèn)題。

　　而針對(duì)以呂宇健先生為代表的小股東所提出的第17和18項(xiàng)匯豐股東周年大會(huì)決議案，要求匯豐承諾將股息恢復(fù)到新冠疫情前的水平，推動(dòng)管理層定期考慮結(jié)構(gòu)性改革。

　　據(jù)悉，匯豐將于5月5日倫敦時(shí)間上午11點(diǎn)整舉行股東周年大會(huì)，屆時(shí)將討論以呂宇健為代表的小股東所提出的兩項(xiàng)特別決議案。議案分別要求匯豐控股表決分拆亞洲業(yè)務(wù)的建議，以及要求恢復(fù)新冠疫情前的派息，即每年不少于每股0.51美元，并以每季度支付。平安在聲明中對(duì)此兩項(xiàng)議案表達(dá)了支持態(tài)度，認(rèn)為有一定可取之處，希望匯豐以開(kāi)放的態(tài)度聽(tīng)取、研究股東意見(jiàn)。

　　作為回應(yīng)，匯豐控股于4月19日晚間在官網(wǎng)上發(fā)布了《匯豐對(duì)平安資管聲明的回應(yīng)》，直接表示"不能夠支持或向股東推薦所提出或以其他方式考慮的結(jié)構(gòu)性方案"，對(duì)平安所提出的重組方案和論證進(jìn)行了嚴(yán)詞拒絕，并稱過(guò)去兩年已進(jìn)行20余次高層溝通，"雙方均同意在一些議題上存在分歧"。在文件末尾，匯豐董事會(huì)還直接"建議股東投票反對(duì)匯豐網(wǎng)站上2023年年度股東大會(huì)通知中規(guī)定的第17號(hào)和第18號(hào)決議"。

　　2、受益加息周期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)尚佳，匯豐業(yè)績(jī)背后仍有隱憂

　　對(duì)于香港本地人來(lái)說(shuō)，匯豐見(jiàn)證了香港金融市場(chǎng)的崛起和輝煌，其同時(shí)也曾是許多香港人心中理想的退休收息股，很多香港老百姓(603883)曾經(jīng)更是買入后持有長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，只為穩(wěn)定收息。然而這一切隨著匯豐控股經(jīng)歷的困局而改變。

　　作為全球最大的銀行及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，匯豐控股這家擁有逾百年歷史的金融巨擘近年來(lái)遭遇的波折可謂不斷。從核心管理層變動(dòng)到業(yè)績(jī)下滑、市值縮水、派息減少等等，而這也讓其成了眾多中小股東心中的一根刺。受匯豐控股股價(jià)波動(dòng)、收益減少等因素影響，越來(lái)越多的中小股東要求匯豐控股分拆上市，早在2015年，就曾有小股東提出分拆意見(jiàn)。而近年來(lái)這一議題愈演愈烈，直至去年８月更是爆發(fā)中小股東在線下舉牌活動(dòng)。

　　此前財(cái)報(bào)顯示，匯豐取得了517.27億美元的營(yíng)業(yè)收入，相比于2021年的495.52億美元，增加了21.75億美元。凈利潤(rùn)方面，匯豐去年錄得166.7億美元，同比增長(zhǎng)13.46%。其中亞洲業(yè)務(wù)2022年經(jīng)調(diào)整除稅前利潤(rùn)達(dá)到137.24億美元，對(duì)作為集團(tuán)整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)78.3%（去年為64.8%）。而相比之下，匯豐控股歐洲區(qū)2022年的業(yè)績(jī)可用"慘淡"二字形容，全年虧損4.15億美元，相比于2021年37.79億美元的利潤(rùn)而言差距極大。

　　盡管匯豐控股的亞洲業(yè)務(wù)去年呈上升的態(tài)勢(shì)，拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)改善，但透過(guò)財(cái)報(bào)仔細(xì)研究公司的增長(zhǎng)邏輯和管理模式，卻發(fā)現(xiàn)匯豐控股背后存在多種問(wèn)題亟待解決。多方面顯示，公司的背后并不像財(cái)報(bào)看上去的那樣光鮮。

　　從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，一方面，盡管匯豐銀行的2022年年報(bào)顯示其營(yíng)業(yè)收入同比提升4%，而非息收入同比下降17%。對(duì)比去年的加息周期，不難看出公司業(yè)績(jī)的改善主要是得益于此。伴隨著加息周期接近尾聲，未來(lái)公司業(yè)績(jī)利好因素也可能進(jìn)入尾聲。另一方面，盡管絕對(duì)業(yè)績(jī)有所改善，但對(duì)比同行，不管是匯豐控股還是匯豐亞洲其主要業(yè)績(jī)指標(biāo)仍然大幅落后。受成本收入偏高、凈息差較低等負(fù)面影響，匯豐控股及匯豐亞洲2022年的RoTE分別為9.9%和10.5%，遠(yuǎn)低于其同業(yè)對(duì)標(biāo)組的12.5%和13.8%的平均值。

　　從公司的管理層面來(lái)看，外部對(duì)匯豐也存在諸多質(zhì)疑。

　　首先是管理層設(shè)定的RoTE及成本目標(biāo)較低。過(guò)去兩年同業(yè)在利率環(huán)境較差的情況下已經(jīng)取得了12.8%的RoTE，而2023年匯豐管理層設(shè)定的RoTE目標(biāo)僅為12%。部分市場(chǎng)因規(guī)模較小導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性成本偏高問(wèn)題也仍未能解決，公司整體成本收入比偏高，對(duì)比同業(yè)，匯豐看來(lái)略有不思進(jìn)取之意。

　　其次，面對(duì)在關(guān)鍵業(yè)務(wù)模式上所面臨的本地化能力偏弱、成本基數(shù)過(guò)高、資本效率底下、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等挑戰(zhàn)，匯豐管理層也未能從根本層面上解決。

　　再次，匯豐需要亞洲業(yè)務(wù)帶來(lái)的盈利持續(xù)給歐美虧損業(yè)務(wù)進(jìn)行輸血，雖然目前公司已經(jīng)退出部分非核心業(yè)務(wù)，但規(guī)模僅占風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的4.7%。也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，匯豐即便整體經(jīng)營(yíng)情況仍然可圈可點(diǎn)，但對(duì)比在港股上市的同業(yè)對(duì)標(biāo)銀行而言，其估值顯然遜色很多，而這也正是許多中小投資者不愿意買賬的地方。

　　3、平安新的解題思路能否破局？

　　此次，平安提出匯豐有必要推動(dòng)結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略重組改革，并重申會(huì)始終堅(jiān)持兩個(gè)原則：其一，匯豐仍是總部在亞洲的上市銀行的控股股東，以維持全球業(yè)務(wù)線的協(xié)同效應(yīng)；其二，都將為匯豐股東帶來(lái)巨大收益，包括釋放價(jià)值、減少資本要求、提升長(zhǎng)期效率、緩解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和重新定位競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)。

　　此前匯豐針對(duì)分拆給出的拒絕理由便是成本過(guò)高。而此次平安也提及，盡管結(jié)構(gòu)性重組在初期會(huì)產(chǎn)生一些增量成本，但以開(kāi)放的態(tài)度去衡量成本與收益，長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，能夠?qū)R豐架構(gòu)變得更精簡(jiǎn)、靈活，本土競(jìng)爭(zhēng)能力更強(qiáng)的同時(shí)，為匯豐的所有股東帶來(lái)諸多收益。

　　這一解釋有其道理。正如上文所提到的，拖累匯豐經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的主要在于歐美業(yè)務(wù)板塊。亞洲地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)一直都是匯豐收入和利潤(rùn)最大的來(lái)源地。但匯豐一直利用亞洲業(yè)務(wù)的盈利填補(bǔ)歐美業(yè)務(wù)的虧空，因此即使匯豐整體經(jīng)營(yíng)狀況向好，但對(duì)比同業(yè)公司，估值顯然很難提升。據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，匯豐近5年的回報(bào)率僅有7.0%，遠(yuǎn)低于同行12.3%的平均值，整體競(jìng)爭(zhēng)力不可避免有所下滑。目前看來(lái)，匯豐港股的PB為0.85倍，恒生銀行PB達(dá)到了1.27倍，由此可見(jiàn)投資者對(duì)于亞洲市場(chǎng)更愿意給出高估值。大摩研報(bào)亦指出亞洲區(qū)銀行今年開(kāi)局穩(wěn)固，應(yīng)該重視亞洲銀行的資本回報(bào)。從這點(diǎn)看來(lái)，重組將有利于匯豐充分釋放價(jià)值，提高投資者信心。

　　此外，重組也將有助于匯豐在本土市場(chǎng)獲得更多新的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于國(guó)際性銀行而言，在部分區(qū)域的布局只能視為整個(gè)銀行全球布局的一部分，往往會(huì)在某個(gè)具體區(qū)域存在決策和經(jīng)營(yíng)的不足，使業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)收入受到明顯的限制。一般來(lái)說(shuō)，零售銀行較為依賴本地化，本地銀行也憑借其行業(yè)壁壘高、盈利能力強(qiáng)等深受資本市場(chǎng)的青睞，估值相對(duì)于國(guó)際銀行來(lái)說(shuō)也更高。

　　匯豐銀行盡管屬于國(guó)際銀行，但近兩年來(lái)亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)一直在集團(tuán)整體的2/3以上，可見(jiàn)公司與亞太地區(qū)的關(guān)系之密切。因此若想受益于大灣區(qū)發(fā)展和人民幣國(guó)際化等國(guó)家戰(zhàn)略，專注亞洲資源投入，更適應(yīng)亞洲市場(chǎng)的本地發(fā)展動(dòng)態(tài)，戰(zhàn)略重組可以視為一個(gè)好機(jī)遇。

　　而針對(duì)匯豐管理層之前提出分拆帶來(lái)的包括分拆審批和股份再發(fā)行耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)、IT系統(tǒng)重建等一次性成本高損失國(guó)際性協(xié)同效應(yīng)以及失去美元清算牌照等在內(nèi)的14點(diǎn)反駁意見(jiàn)。黃勇表示，匯豐管理層對(duì)該方案的成本和風(fēng)險(xiǎn)有夸大之嫌。匯豐作為分拆實(shí)體的主要控股股東，對(duì)確保全球業(yè)務(wù)協(xié)同所需的商業(yè)有效運(yùn)作具有很強(qiáng)的影響力，分拆亞洲業(yè)務(wù)后改善的運(yùn)營(yíng)情況完全可以抵消獨(dú)立公司帶來(lái)的額外成本。而其他一次性執(zhí)行成本對(duì)于一家已經(jīng)在亞洲注冊(cè)的獨(dú)立法人實(shí)體而言，也不會(huì)產(chǎn)生重大的重新注冊(cè)成本。匯豐管理層對(duì)于因分拆造成的短期成本大增而對(duì)公司產(chǎn)生破壞性影響的擔(dān)憂，由此看來(lái)有杞人憂天之意。

　　總體而言，不論是中小股東提出的"分拆"還是平安給出的"重組"意見(jiàn)，其大多還是想圍繞著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)化的角度去考量，希冀匯豐能夠在聚焦亞洲業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷賦能公司發(fā)展，滿足投資者的利益訴求。

　　4、結(jié)語(yǔ)

　　曾幾何時(shí)，匯豐作為平安的大股東，為平安的快速發(fā)展帶起到了重要的助力作用，而自身也在這一過(guò)程中獲利頗豐。而隨著平安從不斷逆襲，不僅全面超越匯豐，更是反過(guò)來(lái)成了其最大的股東。

　　盡管過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間平安扮演的是財(cái)務(wù)投資者的角色，并未直接參與到匯豐的管理當(dāng)中，但在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及匯豐自身經(jīng)營(yíng)遭遇壓力等多重因素下，平安也開(kāi)始了積極行動(dòng)，為雙方謀求新的局面。

　　客觀來(lái)說(shuō)，盡管"分拆"或"戰(zhàn)略重組"的提議尚需進(jìn)一步討論，但隨著越來(lái)越多人將關(guān)注的目光投向匯豐，股東利益在管理層決策中的重要性將得到明顯提升，相信最終匯豐也能夠拿出更符合股東利益和匯豐長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)展的應(yīng)對(duì)方案。