華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，長(zhǎng)期來(lái)看，童裝有望成為李寧（02331）新的增長(zhǎng)點(diǎn)，且公司扣非凈利率提升邏輯不改。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年?duì)I業(yè)收入為300/352/408億元，23/24/25年歸母凈利為50.2/60.7/70.1億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS為1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盤(pán)價(jià)57.4港元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為30/25/22倍（1港元=0.88元人民幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　事件：

　　公司公告2023Q1運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：整個(gè)平臺(tái)流水中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中線下/電商分別為高單位數(shù)增長(zhǎng)/10-20%低段下降，零售/批發(fā)分別為10-20%中段增長(zhǎng)/中單位數(shù)增長(zhǎng)。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　線上下滑由于高基數(shù)。

　　線上下滑主要由于高基數(shù)及今年隨著疫后復(fù)蘇，線下好于線上；但預(yù)計(jì)Q2電商也進(jìn)入低基數(shù)階段，增速有望轉(zhuǎn)正，且未來(lái)新平臺(tái)仍存在增長(zhǎng)空間。

　　同店恢復(fù)乏力。

　?。?）從開(kāi)店數(shù)來(lái)看，23Q1李寧（不含李寧YOUNG）品牌門(mén)店數(shù)量較年初凈減少89家至6206家，同比增長(zhǎng)5.62%，其中零售/批發(fā)較年初凈增加20/-109家至1450/4756家，門(mén)店數(shù)同比增長(zhǎng)23%/1.3%。23Q1李寧YOUNG品牌門(mén)店數(shù)量較年初凈減少55家至1253家，門(mén)店同比增長(zhǎng)10.4%。

　?。?）整體同店高單位數(shù)下降，其中直營(yíng)同店/加盟單店出貨/電商同比下降低單位數(shù)/低單位數(shù)/20-30%低段。

　　投資建議：

　　該行分析，（1）公司上半年仍處于去庫(kù)存之中，可能相對(duì)影響加盟商發(fā)貨收入，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)10-20%；若補(bǔ)單需求旺盛，則增速有望超預(yù)期；

　?。?）上半年折扣承壓，但Q2有望好于Q1；

　　（3）中國(guó)李寧進(jìn)入渠道調(diào)整階段、未來(lái)主要關(guān)注店效提升，公司將聚焦打造主品牌專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)屬性；

　?。?）長(zhǎng)期來(lái)看，童裝有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，且公司扣非凈利率提升邏輯不改。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年?duì)I業(yè)收入為300/352/408億元，23/24/25年歸母凈利為50.2/60.7/70.1億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS為1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盤(pán)價(jià)57.4港元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為30/25/22倍（1港元=0.88元人民幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)流行趨勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)、庫(kù)存積壓惡化風(fēng)險(xiǎn)、終端折扣加大風(fēng)險(xiǎn)、電商增速放緩、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。