東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,石峰源,陳淑嫻近期對(duì)賽特新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《真空絕熱板龍頭，真空玻璃打造第二曲線》，本報(bào)告對(duì)賽特新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.4元。

　　賽特新材(688398)

　　投資要點(diǎn)

　　賽特新材：真空絕熱板龍頭企業(yè)。 受益于真空絕熱板需求快速增長和公司產(chǎn)銷擴(kuò)張，公司最近五年主營業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤的年復(fù)合增速分別為25.5%、 64.8%，真空絕熱板銷量從 2017 年的 201 萬平方米增長至 2022 年的 653 萬平方米，外銷收入占比在 60%左右。公司實(shí)際控制人為汪坤明，截至 2023 年一季報(bào)持有公司 39.65%的股份。

　　真空絕熱板：滲透率穩(wěn)步提升的新型高效節(jié)能環(huán)保絕熱材料， 2023年行業(yè)景氣有望回升。 真空絕熱板（ VIP）是一種利用真空絕熱原理生產(chǎn)的新型高效節(jié)能環(huán)保絕熱材料，具有環(huán)境友好、高效節(jié)能、節(jié)約空間等優(yōu)勢，未來滲透率提升潛力大。目前主要應(yīng)用在家電領(lǐng)域（冰箱、冷柜等），可以減少冰箱能耗、提升容積，中長期受益于冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)提升、消費(fèi)升級(jí)的趨勢，此外冷鏈物流（醫(yī)用及食品保溫箱、自動(dòng)販賣機(jī)等）、熱水器等領(lǐng)域應(yīng)用也在興起，中長期潛力可觀。 2022 年行業(yè)面臨冰箱需求和原燃料成本雙重沖擊， 2023 年景氣有望回升，一方面全球能源價(jià)格回落、玻纖細(xì)紗價(jià)格處在低位， VIP 成本端壓力緩解，利好產(chǎn)品毛利率修復(fù)，另一方面歐洲能效新規(guī)落地有望推動(dòng)海外應(yīng)用滲透率加速提升， 同時(shí)國內(nèi)需求有望回暖，利好真空絕熱板行業(yè)需求加速增長。

　　公司：深耕真空技術(shù)， VIP 競爭優(yōu)勢突出，真空玻璃打造第二曲線。（ 1）公司掌握 VIP 完整產(chǎn)品生產(chǎn)鏈，掌握了多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。公司享有核心客戶優(yōu)勢，為海爾、惠而浦(600983)、 LG、美的等多家全球大型冰箱企業(yè)主要 VIP 供應(yīng)商。 （ 2） 公司高度重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)投入處于同業(yè)領(lǐng)先水平，董事長為公司業(yè)務(wù)與技術(shù)奠基人以及目前核心技術(shù)人員，近年來實(shí)施了多項(xiàng)研發(fā)攻關(guān)項(xiàng)目，研發(fā)成果有助于公司進(jìn)一步改善產(chǎn)品性能、提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，例如 VIP 板四邊封工藝、干法離心棉 VIP工藝、全自動(dòng) VIP 折邊流水線等等。 （ 3） 公司依托真空絕熱技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的積累，通過自主研發(fā)初步掌握了真空封裝、焊接等核心工藝技術(shù)，采用一步成型法，自主研發(fā)了無鉛合金焊料，產(chǎn)品在壽命和隔熱性能上與現(xiàn)有產(chǎn)品相比有望擁有顯著優(yōu)勢。真空玻璃產(chǎn)品在低溫儲(chǔ)藏設(shè)備（尤其是輕型商用制冷設(shè)備）門體有著突出的經(jīng)濟(jì)效益和應(yīng)用前景，在綠色建筑、車船窗玻璃等領(lǐng)域也有應(yīng)用潛力，公司正在進(jìn)行量產(chǎn)線的建設(shè)，加速布局年產(chǎn) 200 萬平方米的產(chǎn)業(yè)化基地，投產(chǎn)后有望成為公司第二成長曲線。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 公司是國內(nèi)真空絕熱板（ VIP）行業(yè)龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局的生產(chǎn)和研發(fā)優(yōu)勢， 深耕下游核心大客戶，同時(shí)依托真空產(chǎn)業(yè)多年研發(fā)積淀，初步掌握了真空玻璃生產(chǎn)的真空封裝、焊接等核心工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)新品突破，真空玻璃有望成為公司第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.99 億元、 1.76 億元、 2.62 億元， 5 月 8 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為 37 倍、 21 倍、 14 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 原燃料成本大幅上漲、真空玻璃量產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、真空玻璃應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券沈猛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.67%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.35。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為51.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，賽特新材（688398）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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