中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)（00220）當(dāng)前交易在15.2/14.1倍2023/24年P(guān)/E。考慮近期糖價(jià)上行，下調(diào)2023/24年盈利預(yù)測(cè)4.9%/1.3%至18.1/18.8億元，維持目標(biāo)價(jià)8.0港幣，對(duì)應(yīng)16.2/15.0倍2023/24年P(guān)/E和7%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

　　事件：

　　公司公布1Q23經(jīng)營(yíng)情況，整體收入下滑單個(gè)位數(shù)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.87億元，同比+48.0%，剔除合肥工廠土地出售收益（約2.56億元）后，可比凈利潤(rùn)同比下滑約30%，低于預(yù)期，主因1Q23公司費(fèi)用投放前置。

　　▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

　　備貨節(jié)奏變化致1Q23收入增速回落，飲料業(yè)務(wù)仍延續(xù)較強(qiáng)增勢(shì)。

　　公司1Q23營(yíng)收下降單個(gè)位數(shù)，主因渠道備貨節(jié)奏變化下發(fā)貨時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位（去年12月至今年2月期間整體營(yíng)收仍增長(zhǎng)中雙位數(shù)）。其中，一季度公司飲料業(yè)務(wù)收入仍錄得單位數(shù)增幅，延續(xù)此前良好增勢(shì)，主要由茶及果汁的較好表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)（阿薩姆則銷(xiāo)售持平）；

　　食品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售下降低雙位數(shù)，相對(duì)表現(xiàn)疲弱，除發(fā)貨節(jié)奏外1Q22亦為較高基數(shù)造成增長(zhǎng)壓力，但5元以上產(chǎn)品表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于整體，收入占比提升2.6ppt至43.4%（尤以茄皇表現(xiàn)亮眼，去年12月到今年4月銷(xiāo)售翻倍增長(zhǎng)），且根據(jù)中金零研數(shù)據(jù)，去年12月至今年3月間，公司現(xiàn)代渠道食品銷(xiāo)售同比+4.1%，優(yōu)于行業(yè)平均表現(xiàn)。

　　原材料價(jià)格已轉(zhuǎn)向正貢獻(xiàn)，但費(fèi)用前置下1Q23盈利能力有所承壓。

　　1Q23公司毛利率同比基本持平，其中成本端原材料價(jià)格已轉(zhuǎn)向正貢獻(xiàn)（棕櫚油價(jià)格下行下食品業(yè)務(wù)原材料變動(dòng)正向貢獻(xiàn)約1ppt，飲料業(yè)務(wù)原材料變動(dòng)基本持平），但為食品業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（低毛利率產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升）及產(chǎn)能利用率小幅下行所抵消。

　　同時(shí)，公司于一季度進(jìn)行費(fèi)用前置以期抬升旺季銷(xiāo)售表現(xiàn)，具體為1）餐飲渠道增加服務(wù)人員及車(chē)輛；2）茶飲、海之言、茄皇及預(yù)制菜四個(gè)品類(lèi)費(fèi)用投入前置。綜合致公司1Q23可比凈利潤(rùn)同比下滑約30%（4Q22及1Q23可比凈利潤(rùn)綜合下滑約10%），表現(xiàn)弱于營(yíng)收。

　　飲料旺季銷(xiāo)售表現(xiàn)仍值得期待，盈利水平或溫和提升。

　　公司目前渠道庫(kù)存仍維持良性水位，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用前置幫助下，冰柜投放、網(wǎng)點(diǎn)下沉及餐飲渠道開(kāi)拓等方向仍有望帶來(lái)可觀銷(xiāo)售增量，疊加近期節(jié)假日出行較旺拉動(dòng)室外消費(fèi)，飲料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能于旺季有望延續(xù)，食品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)亦或于2H23逐步回暖。

　　利潤(rùn)端公司全年費(fèi)用預(yù)算仍按原規(guī)劃推行，成本端雖糖價(jià)擾動(dòng)仍需觀察，但綜合看全年原材料壓力較2022年舒緩，支撐盈利能力或溫和提升。