華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，結(jié)合估值來看，目前A股國(guó)企央企估值回升至2017年以來中樞位置，而港股估值距離中樞仍有接近1x標(biāo)準(zhǔn)差，中特估AH溢價(jià)存在彌合機(jī)會(huì)。在中周期下行及籌碼重要性提升的背景下，中特估資產(chǎn)吸引力提升，而由于港股受內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，對(duì)主題行情參與度較低，中特估AH溢價(jià)指數(shù)攀升至16年來較高位，從基本面來看，港股中特估資產(chǎn)基本面改善，且股息率高于A股。可關(guān)注景氣與凈利潤(rùn)同比改善的互聯(lián)網(wǎng)、化藥等品種及中特估資產(chǎn)。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　港股景氣&盈利改善聚焦于三類主線，中特估AH溢價(jià)攀升至16年來高位

　　港股23Q1凈利潤(rùn)增速拐點(diǎn)初現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上來看，與高頻景氣指標(biāo)類似，基本面拐點(diǎn)、彈性品種主要聚集互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、中特估三類主線資產(chǎn)。海外，4月CPI及非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹韌性仍較強(qiáng)，降息開啟時(shí)點(diǎn)相對(duì)不明朗，投資者可等待聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引及后續(xù)通脹下行斜率。此外，在中周期下行及籌碼重要性提升的背景下，中特估資產(chǎn)吸引力提升，而由于港股受內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，對(duì)主題行情參與度較低，中特估AH溢價(jià)指數(shù)攀升至16年來較高位，從基本面來看，港股中特估資產(chǎn)基本面改善，且股息率高于A股。可關(guān)注景氣與凈利潤(rùn)同比改善的互聯(lián)網(wǎng)、化藥等品種及中特估資產(chǎn)。

　　港股單季度凈利潤(rùn)增速拐點(diǎn)已現(xiàn)，拐點(diǎn)彈性品種聚集于三類主線資產(chǎn)

　　截至5月14日，按照市值統(tǒng)計(jì)，港股23Q1整體披露率達(dá)到77%。23Q1港股凈利潤(rùn)季累增速由-2.0%提升至5.4%，拐點(diǎn)初現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)主要增量。具體風(fēng)格來看，大金融、必需消費(fèi)風(fēng)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，可選消費(fèi)增速持續(xù)上行，TMT、周期行業(yè)則處于增速下行區(qū)間。一季度拐點(diǎn)、彈性品種主要聚集于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、中特估三類主線資產(chǎn)：①保險(xiǎn)、銀行、媒體、消費(fèi)者服務(wù)、制藥、電信服務(wù)行業(yè)23Q1歸母凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正；②零售業(yè)、軟件與服務(wù)，公用事業(yè)同比邊際下行但依然維持較高正增速；③半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、材料、能源行業(yè)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，未見拐點(diǎn)。

　　美國(guó)通脹韌性較強(qiáng)，降息開啟時(shí)點(diǎn)相對(duì)不明朗

　　美國(guó)通脹韌性較強(qiáng)，降息開啟時(shí)點(diǎn)相對(duì)不明朗，投資者可等待聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引及后續(xù)通脹下行斜率。5月FOMC聲明中聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來貨幣政策前瞻指引的表述有明顯弱化，疊加鮑威爾“鴿派”表述，市場(chǎng)預(yù)期5月為聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)。2）經(jīng)濟(jì)或已顯示出下行跡象，美國(guó)23Q1GDP增速不及預(yù)期，制造業(yè)處于主動(dòng)去庫區(qū)間，投資下滑較為嚴(yán)重，4月ism制造業(yè)指數(shù)持續(xù)處于收縮區(qū)間。3）美國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)尚存。5月1日美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管第一共和銀行，高利率對(duì)銀行以及金融體系的壓力持續(xù)存在，或進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。4）通脹韌性仍較強(qiáng)，但勞動(dòng)力人口-職位空缺數(shù)走廓。

　　港股景氣拐點(diǎn)及彈性品種聚集至醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、中特估行業(yè)

　　港股景氣“筑底位”、“爬坡位”進(jìn)一步聚集至醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、中特估三條主線。1）醫(yī)藥：①4月國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥IND數(shù)量、美國(guó)FDA暫時(shí)批準(zhǔn)上市新藥申請(qǐng)數(shù)MA3同比進(jìn)一步回升；2）互聯(lián)網(wǎng)：①3月電商零售額同比回升，電商物流指數(shù)、跨境電商出口也在繼續(xù)改善；②4月游戲版號(hào)發(fā)行持續(xù)處于高位，且4月手游發(fā)行商收入TOP100的中國(guó)廠商合計(jì)收入小幅上行。3）中特估：①保險(xiǎn)景氣進(jìn)入爬坡位，3月保費(fèi)收入累計(jì)同比回升斜率改善；②建筑新訂單指數(shù)年初以來均位于榮枯線之上。4）消費(fèi)電子同比指標(biāo)DXI同比仍然在下行，但4月第三周開始出現(xiàn)同比企穩(wěn)跡象。

　　中周期下行+AH溢價(jià)擴(kuò)張，留意港股中字頭補(bǔ)漲機(jī)會(huì)

　　1）當(dāng)前位于中周期下行期，國(guó)內(nèi)PPI和企業(yè)盈利向上彈性或有限，具備穩(wěn)定高股息回報(bào)的資產(chǎn)吸引力提升；2）目前行情呈現(xiàn)存量博弈的特征，籌碼結(jié)構(gòu)的重要性提升；3）港股中特估資產(chǎn)基本面相對(duì)穩(wěn)定，港股國(guó)企央企股息率中位數(shù)約為A股3倍，同時(shí)公用事業(yè)、保險(xiǎn)等景氣小幅回升；4）以雙重上市標(biāo)的構(gòu)建的中特估港股AH溢價(jià)指數(shù)已上升至2016年來81%分位數(shù)，其中建筑裝飾、非銀金融、銀行等行業(yè)在港股的折價(jià)率仍較高。結(jié)合估值來看，目前A股國(guó)企央企估值回升至2017年以來中樞位置，而港股估值距離中樞仍有接近1x標(biāo)準(zhǔn)差，中特估AH溢價(jià)存在彌合機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。