西牛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于：i）上游成本與產(chǎn)品價(jià)格快速下滑、ii）首季度新能源汽車銷售增長(zhǎng)承壓，相應(yīng)下調(diào)中創(chuàng)新航（03931）產(chǎn)品銷售、售價(jià)以至盈利的預(yù)測(cè)。但中期而言，該行相信集團(tuán)仍然能夠受惠于規(guī)模效應(yīng)，部分抵銷產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響。維持集團(tuán)“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至每股29.5港元。集團(tuán)去年實(shí)現(xiàn)203.7億元人民幣總收入，略低于該行預(yù)期，但集團(tuán)在成本控制方面較為理想，取得6.9億元人民幣凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)521.8%。

　　西牛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　裝機(jī)量增長(zhǎng)令人鼓舞：

　　根據(jù)資料，中創(chuàng)新航去年裝機(jī)量增加至19.24GWh，而今年首季裝機(jī)量按年增長(zhǎng)125.8%至5.27GWh，其中三元電池及磷酸鐵鋰電池分別各占一半的比例。特別是由于成本的考量，磷酸鐵鋰電池的滲透率顯著上升，而集團(tuán)磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量也緊隨行業(yè)得到明顯的增長(zhǎng)。

　　客戶集中度進(jìn)一步分散：

　　中創(chuàng)新航持續(xù)擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)及深化與客戶的合作，帶動(dòng)集團(tuán)單一客戶收入占比從2021年的51.9%下降至39.5%，客戶集中度與同業(yè)的差異進(jìn)一步收窄。目前廣汽（02238）仍為集團(tuán)的核心客戶，2023年首兩個(gè)月集團(tuán)與蔚來（09866）在三元電池及與合創(chuàng)汽車在磷酸鐵鋰電池的合作也有顯著的提升。

　　產(chǎn)品銷售價(jià)格急速下滑：

　　各類動(dòng)力電池原材料價(jià)格自去年底及今年首季起回吐，帶動(dòng)三元材料及磷酸鐵鋰材料的價(jià)格也跟隨回落，并在二/三月份開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格下滑部分抵銷銷售量上升的影響。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，三元材料及磷酸鐵鋰材料的價(jià)格比原材料更快回落至2021年的水平，截至2023年4月底，華東市場(chǎng)的523型三元材料及磷酸鐵鋰材料下降幅度均超過五成。

　　在需求疲弱、去庫(kù)存的背景下原材料價(jià)格的下滑已抹掉大部分漲幅，雖然價(jià)格于2023年4/5月起觸底反彈，有望適度提震動(dòng)力電池價(jià)格。然而，由于動(dòng)力電池預(yù)期供應(yīng)大幅度增加，動(dòng)力電池上漲的空間相對(duì)有限。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格未能止跌，導(dǎo)致動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)下滑；動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)未能跟上產(chǎn)能上升，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩；內(nèi)地新能源汽車增長(zhǎng)放緩；產(chǎn)品定價(jià)與毛利率過低較容易受到行業(yè)周期性及同業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響；產(chǎn)能建設(shè)對(duì)資金需求較大，未來融資難度及成本將進(jìn)一步增加。