中金發(fā)布研究報告稱，維持網(wǎng)易-S（09999）“跑贏行業(yè)”評級，考慮到其毛利率優(yōu)化提升，上調(diào)2023/24年Non-GAAP凈利潤7%/6%至257/281億元，目標(biāo)價175港元。公司1Q23收入符合該行預(yù)期，Non-GAAP凈利潤好于該行及市場預(yù)期，該行認(rèn)為主要由于游戲業(yè)務(wù)單品ROI水平好于預(yù)期且創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦持續(xù)推進成本管控。另網(wǎng)易1Q23預(yù)計分配股利每股0.093美元（0.465美元/ADS）。

　　中金主要觀點如下：

　　手游矩陣豐實，收入增速強勁遠超行業(yè)水平；直播服務(wù)優(yōu)化調(diào)整影響云音樂收入。

　　公司游戲及相關(guān)VAS服務(wù)1Q23收入同增8%，其中手游同增16%，該行認(rèn)為主要由于：1）《蛋仔派對》收入亮眼；2）旗艦級產(chǎn)品穩(wěn)增長，如《夢幻西游手游》《第五人格》1Q創(chuàng)流水新高。端游同降10%，該行判斷主要由于此前代理暴雪端游于年初終止運營。云音樂收入同降5%，公司表示主要因優(yōu)化直播服務(wù)（減少部分功能展示及主播、優(yōu)化高分成比例公會直播）以增強核心用戶聽覺體驗及加強風(fēng)控而使得社交娛樂服務(wù)收入有所下降。

　　游戲業(yè)務(wù)持續(xù)釋放經(jīng)營杠桿，《蛋仔》高ROI推升游戲利潤率；優(yōu)質(zhì)成本管控助推創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利能力提升。

　　1Q23毛利率同增5ppt至59%，其中：游戲及相關(guān)增值業(yè)務(wù)1Q23同比增長5ppt至67%，公司表示主要由于收入組合的變動，該行認(rèn)為主要有以下原因：1）游戲業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)提升帶來經(jīng)營杠桿，典型如《蛋仔派對》等產(chǎn)品收入規(guī)模大幅提升；2）年初終止部分低毛利代理產(chǎn)品運營；3）持續(xù)優(yōu)化渠道成本，實現(xiàn)渠道與官服平衡生態(tài)。此外，公司表示受益于成本管控等，云音樂、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比改善，亦助推毛利率水平提升。銷售費率同/環(huán)比下降1/2ppt至12%，該行認(rèn)為主要由于在游戲及相關(guān)增值服務(wù)的市場推廣費用有所減少，具體至產(chǎn)品層面，該行認(rèn)為主要系《蛋仔派對》以高效獲量轉(zhuǎn)化能力實現(xiàn)低成本高ROI回報。

　　多元新品有望持續(xù)增厚業(yè)績，AIGC技術(shù)布局或?qū)⒓铀賰?nèi)容共創(chuàng)提升供給。

　　公司于上周公布年內(nèi)新品排期，國內(nèi)市場方面，6月已確定上線排期產(chǎn)品（按時間先后）包括《超凡先鋒》、《巔峰極速》及《逆水寒》手游，7月亦有《三國誅將錄》待發(fā)。海外方面，公司表示《哈利波特》計劃于今年夏季推出，《蛋仔派對》亦有出海計劃。該行認(rèn)為，公司游戲矩陣層次鮮明，產(chǎn)品持續(xù)推陳出新。AIGC方面，公司表示利用AI等自研技術(shù)推動數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)提效90%，并通過AI工具及內(nèi)容共創(chuàng)的新模式形成優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生態(tài)。該行認(rèn)為前沿技術(shù)有效落地有望提升網(wǎng)易在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的競爭力，推升豐富供給。