國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，予中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為320.46/359.69/402.21億元，對(duì)應(yīng)增速20.2%/12.2%/11.8%。當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)23年底凈資產(chǎn)為0.87倍pb，股息率7%以上，鑒于公司穩(wěn)定的ROE以及極具吸引力的股息率水平，給予23年1.0倍PB，目標(biāo)價(jià)12港元。公司發(fā)布5月保費(fèi)收入公告，5月當(dāng)月增速環(huán)比前幾個(gè)月有所放緩，該行認(rèn)為公司基本面具備明顯的稀缺性，且作為央企龍頭有望享受后續(xù)“中特估”帶來(lái)的政策利好。

　　國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　5月保費(fèi)增速環(huán)比放緩，意健險(xiǎn)同比負(fù)增是主因

　　5月當(dāng)月公司實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入370.1億元，同比增速為3%，其中車(chē)險(xiǎn)增速為3.9%（4月為6.1%），非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速為1.8%（4月為7.4%），增速環(huán)比進(jìn)一步放緩，主要原因在于：（1）車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱使得消費(fèi)者對(duì)于未來(lái)收入的預(yù)期和消費(fèi)行為偏謹(jǐn)慎，進(jìn)而帶動(dòng)保額提升有限使得整體車(chē)均保費(fèi)有所下滑；新車(chē)銷(xiāo)量對(duì)整體保費(fèi)增速的拉動(dòng)效應(yīng)有所減弱。

　?。?）非車(chē)業(yè)務(wù)中，意健險(xiǎn)中的政府類(lèi)業(yè)務(wù)在2023Q1集中成交使得月度間的保費(fèi)分布不均勻、商業(yè)型險(xiǎn)種受新舊產(chǎn)品切換的影響增速有所放緩，進(jìn)而導(dǎo)致意健險(xiǎn)單月保費(fèi)同比下滑22.3%。但該行也看到，在政策的大力扶持下農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)仍取得了亮眼的增速表現(xiàn)（5月同比增長(zhǎng)18.8%），以及在企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)大背景下企財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)增速單月轉(zhuǎn)正（同比增長(zhǎng)4.6%，4月同比下滑2.4%）。整體來(lái)看，公司的累計(jì)保費(fèi)增速保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)在更多的經(jīng)濟(jì)支持政策加碼下全年保費(fèi)收入有望延續(xù)向好，預(yù)計(jì)全年仍可實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)水平。

　　精細(xì)化管理紅利釋放的支撐下，公司承保盈利的安全墊較高

　　近年來(lái)公司持續(xù)注重提高業(yè)務(wù)品質(zhì)、提升精細(xì)化管理能力和水平，這也是公司在順逆境經(jīng)營(yíng)環(huán)境中均能實(shí)現(xiàn)承保盈利的關(guān)鍵，2023Q1在整體社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)下公司的COR仍然保持低位（23Q1整體COR為 95.7%，同口徑下同比改善0.9pct），體現(xiàn)了公司降本增效和精細(xì)化經(jīng)營(yíng)的卓越成效。

　　展望后續(xù)，在汽車(chē)出行恢復(fù)使得車(chē)險(xiǎn)賠付率抬升、自然災(zāi)害發(fā)生概率或有提高的背景下，公司2023H1及全年的COR預(yù)計(jì)將面臨挑戰(zhàn)，但考慮到公司經(jīng)營(yíng)的精細(xì)化管理成效顯現(xiàn)，疊加2022年充分計(jì)提了未決賠款準(zhǔn)備金，公司承保端具有較高的盈利安全墊。同時(shí)2023年權(quán)益市場(chǎng)回暖也將帶動(dòng)投資收益同比改善，全年來(lái)看公司利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)，ROE保持在13%+的水平，長(zhǎng)期來(lái)看該行依舊看好公司持續(xù)向好的基本面和卓越的盈利能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、管理層波動(dòng)。