興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持綠城中國(guó)（03900）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023/24年歸母核心凈利潤(rùn)為63.5/68.4億元，同比增長(zhǎng)1.7%/7.7%。公司“有錢有地有人”，運(yùn)營(yíng)管理全面提效，融資渠道暢通且平均融資成本仍有下降空間，銷售、拿地權(quán)益比例提高，后續(xù)業(yè)績(jī)、派息均有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　1-5月自投項(xiàng)目權(quán)益銷售金額同比高增

　　2023年1-5月公司累計(jì)合約銷售金額為1086億元，同比增長(zhǎng)38%；其中自投項(xiàng)目累計(jì)合約銷售金額為828億元，同比增長(zhǎng)41%；自投項(xiàng)目權(quán)益銷售金額為520億元，同比增長(zhǎng)66%；對(duì)應(yīng)權(quán)益比例為63%，同比提升10個(gè)百分點(diǎn)。

　　精準(zhǔn)投資，一二線為主，布局三線城市優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目

　　由于城市銷售表現(xiàn)高度分化，一二線城市拿地競(jìng)爭(zhēng)加劇，令一二線城市的拿地溢價(jià)率提升、中簽率下降且利潤(rùn)率較2022年下滑，公司在一二線城市拿地較2022年減少?；谄胶釯RR和利潤(rùn)率的考慮，公司布局三線城市核心板塊項(xiàng)目，考驗(yàn)公司精準(zhǔn)投資和項(xiàng)目研判能力。據(jù)數(shù)據(jù)，截至6月12日，綠城中國(guó)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)新增土儲(chǔ)GFA約131萬(wàn)方，其中73%來(lái)自二線城市（杭州、西安、蘇州、大連），27%來(lái)自強(qiáng)三線城市。

　　保持合理拿地強(qiáng)度

　　2023年1-5月，公司權(quán)益土地款（含收并購(gòu)）共147億元，按權(quán)益土地款/權(quán)益銷售金額計(jì)，拿地強(qiáng)度約29%，公司保持合理拿地強(qiáng)度。按機(jī)構(gòu)1-5月行業(yè)新增貨值排行榜，公司全口徑新增貨值372億元，位列行業(yè)第6。從公開(kāi)市場(chǎng)拿地來(lái)看，據(jù)數(shù)據(jù)，截至2023年6月12日，公司公開(kāi)市場(chǎng)拿地土地款共210億元，權(quán)益土地款共180億元，對(duì)應(yīng)權(quán)益比例約86%，

　　優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)且融資成本下降

　　2023年5月26日，公司發(fā)行2023年第二期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模為15億元，期限為3年，發(fā)行利率為4.15%。截至2022年末，公司平均融資成本為4.4%，較2021年末下降20個(gè)基點(diǎn)，該行預(yù)計(jì)2023年公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，平均融資成本仍有下降空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)調(diào)控政策放松不及預(yù)期、流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、商品房銷售不及預(yù)期、匯率。