中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持醫(yī)思健康（02138）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮香港本地消費(fèi)情緒修復(fù)仍需一定時(shí)間，下調(diào)2024財(cái)年盈利預(yù)測(cè)40%至2.6億港元，引入2025財(cái)年盈利預(yù)測(cè)3.7億港元?；谟A(yù)測(cè)調(diào)整，下調(diào)目標(biāo)價(jià)40%至6港元。公司2023財(cái)年（截至2023年3月）收入38.8億港元，同增32.7%；歸母凈利潤(rùn)0.7億港元，同降64.7%，低于該行預(yù)期，主因利潤(rùn)率較高的醫(yī)美板塊恢復(fù)情況不及預(yù)期。半年度來(lái)看，1H/2HFY22營(yíng)收分別同增31.3%/34.3%，凈利潤(rùn)同降50%/127.9%，下半年業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎骸?/p>

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　1、醫(yī)美板塊有所承壓，醫(yī)療服務(wù)及寵物醫(yī)療增長(zhǎng)亮眼。

　　分業(yè)務(wù)看：①醫(yī)美及美容養(yǎng)生服務(wù)收入11億港元，同增1%，其中香港地區(qū)收入持平于8億港元，該行預(yù)計(jì)主因疫情反復(fù)、金融狀況收緊等因素，對(duì)消費(fèi)意愿帶來(lái)一定影響；中國(guó)內(nèi)地和澳門收入同增3.9%至3億港元，受疫情反復(fù)影響有所放緩；②醫(yī)療服務(wù)收入25.4億港元，同增50.5%，年內(nèi)完成1.8億港元估值的收并購(gòu)，貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)收入5.3%，醫(yī)生人數(shù)凈增62人至313人。③獸醫(yī)及其他服務(wù)收入快速同增66%至2.3億元。展店方面，全年服務(wù)點(diǎn)位凈新增21個(gè)達(dá)168個(gè)，總面積同增32.5%至6.6萬(wàn)平方米，新增面積中醫(yī)療、醫(yī)美美容、獸醫(yī)及其他服務(wù)占比分別為67.8%/4.2%/28%。

　　2、收入結(jié)構(gòu)變化、新店爬坡等影響下，利潤(rùn)端有所承壓。

　　FY23毛利率同降2.3ppt至85.7%，該行預(yù)計(jì)主因醫(yī)療收入占比提升帶來(lái)相關(guān)存貨及耗材成本增長(zhǎng)。雇員福利費(fèi)用率同增3.1ppt至28%，該行預(yù)計(jì)主因新店處于爬坡期，運(yùn)營(yíng)效率有待優(yōu)化；市場(chǎng)推廣及廣告費(fèi)用率同降0.3ppt至4.5%；注冊(cè)醫(yī)生費(fèi)用率同增2.7ppt至25.1%，該行預(yù)計(jì)主因醫(yī)生團(tuán)隊(duì)較快擴(kuò)容。綜合影響下，歸母凈利率同降5ppt至1.8%。公司計(jì)劃推出多維度降本提效措施，包括優(yōu)化員工隊(duì)伍、集中采購(gòu)、簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)及任務(wù)自動(dòng)化等。該行認(rèn)為伴隨費(fèi)控措施落地及新店的穩(wěn)步爬坡，利潤(rùn)端彈性有望逐漸釋放。

　　3、跨境客流持續(xù)回暖，美麗、健康一站式平臺(tái)逐步完善。

　　香港通關(guān)以來(lái)跨境客流恢復(fù)趨勢(shì)良好。該行根據(jù)香港入境事務(wù)處數(shù)據(jù)測(cè)算，4-5月日均訪港內(nèi)地旅客數(shù)恢復(fù)至2019年日均水平60%以上（vs2-3月分別33%/52%），該行認(rèn)為跨境客流的恢復(fù)有望為香港醫(yī)美門店帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，并推動(dòng)盈利能力改善。公司多元業(yè)務(wù)矩陣不斷豐富，F(xiàn)Y23覆蓋專科領(lǐng)域同增6個(gè)達(dá)到35個(gè)；4月公司旗下首家寵物醫(yī)療旗艦醫(yī)院開(kāi)業(yè)，加快寵物醫(yī)療新業(yè)務(wù)曲線成長(zhǎng)。通過(guò)內(nèi)部交叉銷售，F(xiàn)Y23公司跨品牌消費(fèi)的顧客占比達(dá)24.6%。該行看好公司內(nèi)生外延協(xié)同并進(jìn)，打造一站式美麗健康平臺(tái)的前景。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管，商譽(yù)減值。