400年前，法國思想家伏爾泰用“生命在于運動”的格言表達自己的運動觀與生命觀。這句話不像思想家所說，倒像是運動員所說。事實上，伏爾泰確實是一位運動健將。400年過去，當下的年輕人跟著手機App隨時運動，踐行“自律給我自由”的運動觀與生活方式。

　　時空流轉(zhuǎn)，運動成為人們永恒的命題。尤其是疫情后，人們越來越相信鍛煉獲得的免疫力是健康的第一屏障，健身逐漸成為全民意識。由此，健身平臺的重要性不斷提升，其機會也日漸顯現(xiàn)。

　　6月30日，帶著確定的成長性和穩(wěn)定的發(fā)展，國內(nèi)最大的在線健身平臺Keep Inc.(下稱“Keep”)啟動招股，將在7月12日正式上市。根據(jù)港交所信息，Keep計劃全球發(fā)售1083.9萬股，其中國際發(fā)售975.5萬股，公開發(fā)售108.4萬股，另有15%的超額配股權。

　　招股書顯示，若以發(fā)行價中位數(shù)每股45.19(每股發(fā)售價區(qū)間28.92-61.46)港元計算，Keep本次募資凈額為3.66億港元，若超額配股權獲悉數(shù)行使，則募資額為4.37億港元。

　　靴子落地，運動科技第一股進入了全新的發(fā)展階段。IPO靴子落地的同時，我們發(fā)現(xiàn)這家線上健身界的“頂流”正在悄然發(fā)生著改變，一張健身全生態(tài)的網(wǎng)已經(jīng)形成。

　　上市后的Keep將如何發(fā)展，成為了市場關注的重點。

　　營收持續(xù)健康增長

　　從內(nèi)容軟實力再到商業(yè)化成果， Keep走出了一條獨具風格的路徑。

　　招股書顯示，2022年，Keep實現(xiàn)了22.1億的營收，同比2021年的16億元增長36.6%。自有品牌產(chǎn)品、會員訂閱及線上付費內(nèi)容與廣告及其他收入貢獻了Keep的營收構(gòu)成。

　　在Keep的營收結(jié)構(gòu)里，包含智能硬件與運動裝備等產(chǎn)品在內(nèi)的自有品牌運動產(chǎn)品帶來了一半以上的營收。2022年，在物流不暢、多家供應商受疫情影響的前提下，自有品牌運動產(chǎn)品依然貢獻了11.37億元的營收，同比增長30%，平均月度運動產(chǎn)品客戶從上年同期的38.3萬提升到了55萬。智能硬件與運動用品和服飾運動裝備為Keep帶來最大營收的同時，也為Keep生態(tài)打造了接近完善的家庭健身場景，滿足用戶“吃穿用練”多維度需求，與線上內(nèi)容相互配合，提供一站式居家健身解決方案。

　　更為亮眼的是會員及線上付費內(nèi)容的增長，2022年同比增長超過60%，貢獻了8.94億元營收，營收占比也從去年同期的34.4%，增長到了40.4%。顯然，線上內(nèi)容業(yè)務能在未來開拓出更具成長空間的市場，并良好地提升公司毛利率。

　　得益于營收的穩(wěn)健增長，Keep的規(guī)模效應發(fā)揮出極大的作用，首先便體現(xiàn)在虧損顯著收窄，其成本控制能力明顯提升。2022年，非國際財務報告準則計量下，Keep公司經(jīng)調(diào)整后凈虧損為6.67億元，2021年同期虧損為8.27億元。

　　同時，Keep運營效率明顯提升，繼續(xù)穩(wěn)固其行業(yè)頭部的地位。數(shù)據(jù)顯示，公司的銷售及營銷開支從2021年的9.56億元降低32.4%到6.46億元，這部分占總收入的比重從59%降到29.2%，比例顯著收縮。

　　毛利率方面來看，Keep近五年業(yè)務毛利率均維持在40%以上，而銷售費用的大幅降低反映出Keep的效率在創(chuàng)新模式下得到了大幅提升。隨著公司品牌勢能的凸顯，以及對于成本的精準把控，其費效比明顯提升，利潤空間開始逐步增厚。

　　伴隨著營收的大幅增長和銷售費用得到不斷優(yōu)化，截至2023年4月30日，Keep的流動資產(chǎn)凈值為人民幣16.03億元，充裕的營運資金可滿足目前乃至未來12個月的需求，亦為后續(xù)業(yè)務高成長打下堅實基礎。

　　在看來，最難能可貴的是，在此上市文件中能夠看到，Keep正持續(xù)以產(chǎn)品和服務為“本”錨定可觀市場空間，又以創(chuàng)新為“核”構(gòu)筑未來成長底色。

　　業(yè)務協(xié)同完善生態(tài)

　　想要充分了解Keep的核心價值，則需要先對其業(yè)務結(jié)構(gòu)進行一定的拆解。

　　相較傳統(tǒng)健身行業(yè)而言，Keep最大的優(yōu)勢是以線上內(nèi)容為切入所形成的龐大用戶流量群體，以充分挖掘單客戶價值，這點已經(jīng)在公司高成長的數(shù)據(jù)中得到驗證：過去三年，Keep平均月度活躍用戶與平均月度訂閱會員數(shù)持續(xù)增長，在2022年達到了3639萬、362萬會員。同時，Keep用戶粘性也維持著不錯的水準。Keep平臺的會員滲透率在2022年達到了10%，遠高于同年中國行業(yè)5.8%的平均值。

　　在用戶驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)邏輯體系下，高用戶增長即代表未來高成長性，而大量優(yōu)質(zhì)用戶帶來的平臺成長性，則是Keep內(nèi)在價值的集中體現(xiàn)。運營數(shù)據(jù)的增長直接映像至財務數(shù)據(jù)的增長，反映出其正在將流量的勢能高效轉(zhuǎn)化為變現(xiàn)的動能。

　　用戶付費意愿的提升，不僅體現(xiàn)在付費用戶規(guī)模的增長，同時也體現(xiàn)在Keep的單個月活用戶收入的明顯攀升：2022年，Keep的這一指標從上一年的47.1元漲至60.8元。這種增長突出了Keep在大眾層面的吸引力，也從側(cè)面印證了該公司連接用戶的強關聯(lián)能力，成為公司實現(xiàn)增長“滾雪球”的核心驅(qū)動。

　　更值得一提的是，該公司不僅在線上業(yè)務保持強勢增長，同樣還在線上賽事等創(chuàng)新業(yè)務上，完成了超出預期的業(yè)績。

　　近年以來，Keep和櫻桃小丸子、奶茶鼠、蠟筆小新等多個知名IP合作，推出了線上跑等虛擬體育賽事。2022年，公司虛擬體育賽事所得收入持續(xù)增長，同比增長超過500%，儼然已成為下一個增長點。

　　不難看出，自有品牌和線上付費內(nèi)容，已成為Keep業(yè)績增長重要的驅(qū)動力。而這，也為Keep帶來了最根本的改變：現(xiàn)如今，Keep已不僅僅是一家線上健身社區(qū)，而是一家從平臺衍生而出，覆蓋【線上線下(300959)、股吧】全場景的健身生態(tài)公司，這將是Keep所擁有的與其他競品的本質(zhì)上差異，也是其發(fā)展的特色商業(yè)壁壘。

　　從發(fā)展脈絡來看，Keep崛起于內(nèi)容匱乏、缺少健身標準化資源的時期，其通過優(yōu)質(zhì)的健身內(nèi)容獲得了大量的用戶認可。優(yōu)質(zhì)的健身內(nèi)容，始終是Keep最核心的競爭優(yōu)勢。根據(jù)灼識咨詢報告，截止到2022年末，Keep提供了21200節(jié)錄播課，開發(fā)出了中國最大的錄播課庫，同時也持續(xù)投入直播課程，在2022年提供了9600節(jié)直播課，為用戶提供了更為沉浸感的運動體驗。

　　隨著平臺內(nèi)容的逐漸豐富，滿足用戶的潛在需求，為公司帶來了高速增長的契機和增量市場機會。伴隨用戶規(guī)模變大、用戶需求多元，Keep逐步向內(nèi)容之外拓展多維業(yè)務，也為Keep搭建自有品牌埋下伏筆。落實到商業(yè)化上，則是由線上服務擴張至自營產(chǎn)品創(chuàng)新，再到線下場景的延伸。

　　實現(xiàn)隨時隨地幫助用戶科學健身的成果后，Keep開始探索運動健身相關聯(lián)的消費品，打通“吃、穿、用、練”場景，研發(fā)并推出多款優(yōu)質(zhì)智能硬件。這些智能健身設備不僅能追蹤和分析健身行為，形成全面的用戶檔案，精確匹配用戶健身需求，還可通過與線上健身內(nèi)容協(xié)同配合，從而反哺線上運動內(nèi)容體驗。

　　自那時起，Keep 運動健身領域一站式服務初見雛形，它為用戶提供的服務已不再囿于內(nèi)容，而是覆蓋用戶的整個運動全周期。

　　為深化家庭健身場景運動服務，Keep推出第一臺智能跑步機，發(fā)布第一代手環(huán)，再到智能單車、體感運動主機KS、劃船機“A1”等問世，讓智能硬件互通起來，以智能健身硬件為錨點，串聯(lián)出一整個全生態(tài)AIoT版圖。

　　以Keep用時兩年研發(fā)、今年3月推出的智能交互設備Keep Station為例，該硬件搭載5Tops AI算力處理器、AI攝像頭和傳感器K豆，并采用Keep自研的算法，能夠通過精準識別用戶姿態(tài)，在用戶運動時給予實時反饋和專業(yè)級的健身指導，更能讓用戶直觀感受到自己的變化。

　　不難看出，萬物互聯(lián)時代，這些單“點”的健身設備以數(shù)據(jù)為繩，共同聯(lián)結(jié)在Keep軟件，從多點重新點燃用戶對運動的熱情，從而形成一個綜合性較強、更智能化的AIoT體系。這將是智能健身硬件和內(nèi)容領域的有機結(jié)合，讓更多的人先動起來，看到健身帶來的正向效果，從而更加有動力堅持鍛煉和實現(xiàn)健康生活方式，在這個過程中達到用戶的留存和消費，這便是Keep布局AIoT的根本目的。

　　此外，Keep始于家庭健身場景，卻未曾止步。線下作為一個重要的健身場景，Keep的開拓從未懈怠。Keepland作為一個補充家庭場景之外的健身場景，為愿意嘗試線下健身的用戶提供參與健身課程及試用Keep健身設備的機會，進一步提升內(nèi)容及產(chǎn)品的參與度，最終形成了“與用戶聯(lián)系更緊密—產(chǎn)品與需求更貼合—轉(zhuǎn)化變現(xiàn)復購提升”的生態(tài)閉環(huán)。

　　可以預見的是，該公司洞察行業(yè)發(fā)展趨勢，未來將持續(xù)對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入和智能科技賦能，以平臺與創(chuàng)新為基石，不斷挖掘客戶價值，并通過不斷迭新，完善對健身全生態(tài)產(chǎn)業(yè)的構(gòu)筑，進一步拓展成長邊界。

　　立足長坡厚雪，未來可期

　　灼識咨詢報告顯示，2022年中國的健身人群為3.74億，預計到2027年將達到4.63億人，且預期未來五年，中國健身市場規(guī)模年復合增長率達到17.2%，而中國健身人群的平均支出僅為2518元，不到美國健身人群平均支出的1/5，全民健身的巨大市場有待挖掘。

　　從政策層面來看，國家體育總局《“十四五”體育發(fā)展規(guī)劃》明確鼓勵開發(fā)覆蓋全生命周期的體育服務，加快運動健康服務、體育旅游等產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，不斷完善和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)體系。不難看出，國家持續(xù)推出體育產(chǎn)業(yè)相關政策，投入資金加強全國范圍的健身基礎設施建設，推進大眾體育健康意識的覺醒，驅(qū)動健身行業(yè)快速發(fā)展。

　　因此，在國民健身意識日益提升、年輕群體零碎時間運動的需求不斷增大、政府鼓勵全民健身的背景下，線上健身平臺迎爆發(fā)式增長已是大概率事件。

　　目前來看，中國線上健身市場的主要組成大部分包括健身應用程式、視頻應用程式、直播應用程序、健身博主及運動產(chǎn)品品牌，考驗的是優(yōu)質(zhì)專業(yè)的健身內(nèi)容以及線上線下的無縫集成，龐大的用戶群體及活躍社區(qū)是線上健身市場參與者的主要進入壁壘之一。

　　由此可見，盡管競品林立，但在這個“黃金賽道”中，保有內(nèi)容和用戶兩大核心競爭力的Keep能充分受益于健身產(chǎn)業(yè)鏈延伸和市場擴容的行業(yè)發(fā)展趨勢，從而享受細分行業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利。

　　巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長長的山坡?！边@個比喻通過復利的長期作用實現(xiàn)巨大財富的積累，雪很濕，比喻年收益率很高，坡很長，比喻復利增值的時間很長。這意味著，如果想在股市中進行財富滾雪球，那么你所投資的企業(yè)，必須也具備長長的坡和厚厚的雪。

　　回歸投資視角，Keep就具有長坡厚雪的特質(zhì)，身處優(yōu)質(zhì)賽道，依靠優(yōu)秀的科技研發(fā)能力和鮮明的品牌優(yōu)勢促進生態(tài)閉環(huán)的打造和價值鏈的重塑。

　　隨著Keep登陸資本市場，基于對公司核心價值的深入理解，以及對其長期投資價值的認同，資本市場與投資者都有望在后續(xù)發(fā)展中予以最為積極反饋。