7月14日，哈富證券發(fā)布研究報告稱，維持泡泡瑪特（09992）“跑贏行業(yè)”評級，目標價30港元，對應2023/24年34/25倍經(jīng)調(diào)整P/E，有52%的上行空間。該行維持盈利預測不變，當前股價對應2023/24年22/16倍經(jīng)調(diào)整P/E。哈富認為泡泡瑪特作為中國潮流玩具行業(yè)龍頭，綜合競爭優(yōu)勢突出，強者愈強效應明顯。受益于線下場景回暖、熱門新品拉動及基數(shù)降低等因素，Q2增速有望環(huán)比向好。公司作為一站式潮玩IP孵化運營平臺，中長期持續(xù)成長前景廣闊。當前估值仍處于歷史低位，繼續(xù)推薦。

　　哈富證券主要觀點如下：

　　線下渠道高增疊加線上渠道修復，有望共驅(qū)Q2業(yè)績向好。

　　潮玩滿足年輕一代“悅己”消費需求，且盲盒價格門檻較低，Q2延續(xù)良好回暖態(tài)勢。分渠道看，該行預計Q2線下渠道保持快速增長，主因居民出行需求釋放及商圈客流復蘇，帶動公司店效提升。零售店作為拉新引流的重要渠道，其客流回暖助力會員擴容，并反哺以“回頭客”為主力客群的線上渠道銷售表現(xiàn)。該行預計Q2以來天貓、京東銷售額降幅逐步收窄，抽盒機增速環(huán)比逐步改善，抖音新渠道持續(xù)高增，6月國內(nèi)線上GMV增速有望回正。展望下半年，該行預計伴隨基數(shù)逐季降低，銷售額增長動能有望進一步釋放。

　　IP運營核心優(yōu)勢穩(wěn)固，多元品類創(chuàng)新護航長期成長。

　　1）IP運營：公司核心競爭壁壘為豐厚的優(yōu)質(zhì)IP資產(chǎn)，頭部IP熱度穩(wěn)固，新IP培育穩(wěn)步推進。頭部IP方面，SP增長強勁并持續(xù)拉動銷售表現(xiàn)；Molly等經(jīng)典IP向高端化發(fā)展，加強藝術收藏調(diào)性。新IP方面，Q2公司推出LiLiOS及KUBO新品，其中KUBO聯(lián)動“中國新說唱”并融合嘻哈文化，與現(xiàn)有IP風格互補，促進多元粉絲拓展。公司對外聯(lián)名不斷，Q2與優(yōu)衣庫、巴黎水、華為推出聯(lián)名合作，助力客群破圈及品牌影響力提升。

　　2）品類創(chuàng)新：MEGA實現(xiàn)常態(tài)化推新，目前覆蓋IP數(shù)已增至7個。萌粒產(chǎn)品線聚焦線下互動，吸引粉絲到店體驗。共鳴產(chǎn)品線圍繞熱門第三方IP打造硬核手辦，增強對男性客群吸引力。產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)激活粉絲消費熱情，并為品類結(jié)構(gòu)多元化奠定良好基礎。

　　全球化拓展快速推進，多元化變現(xiàn)前景廣闊。

　　1）公司海外拓展持續(xù)推進，據(jù)官方公眾號6月披露，部分歐美門店月銷售額已可媲美國內(nèi)核心商圈大店。據(jù)中國網(wǎng)報道，公司積極布局東南亞市場，5月馬來西亞首店開業(yè)后客流火熱，2H23或?qū)⒃诼壬暇€新門店，此外公司或?qū)⒃诘聡?、意大利、西班牙等歐洲國家布局。該行認為公司海外業(yè)務仍處起步階段，持續(xù)拓展空間廣闊；

　　2）多元業(yè)務方面，據(jù)北京商報，泡泡瑪特城市樂園預計9月開業(yè)；該行預計手游項目研發(fā)亦進展順利。該行認為在一站式IP運營平臺模式下，多元業(yè)務有望協(xié)同構(gòu)建高粘性粉絲生態(tài)，驅(qū)動公司中長期持續(xù)成長。

　　風險提示：市場競爭加劇、供應鏈風險、熱門IP依賴、政策監(jiān)管等風險。