2023年以來，受國外美元加息帶來的資金外逸壓力，國內(nèi)“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，以及地緣摩擦降低市場風(fēng)偏等多重因素影響，港股市場并未如市場預(yù)料的那樣延續(xù)去年年度的修復(fù)趨勢，今年以來恒生指數(shù)累跌超10%，恒生科技指數(shù)也累跌超6%，在這其中不少熱門科技股、互聯(lián)網(wǎng)股、消費(fèi)股也走勢低迷，跌至低位。

　　這一點(diǎn)，在港股新股市場中亦體現(xiàn)得淋漓盡致。

　　今年上半年，港股IPO市場依然“寒氣”逼人，無論是從IPO數(shù)量、融資額，還是從新股上市表現(xiàn)，以及對(duì)大型新股的吸引力來看，還都是處于疲軟狀態(tài)：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)披露，在今年上半年上市的港股新股中，有15只股上市首日即破發(fā)，破發(fā)率達(dá)48.4%。

　　市場行情不好，也導(dǎo)致眾多投資者“用腳投票”，促使不少有投資價(jià)值的新股“蒙塵”。據(jù)悉，這兩年上市的泡泡瑪特(09992)、快手(81024)以及奈雪的茶(02150)等公司股價(jià)均出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，這些個(gè)公司作為行業(yè)頭部，商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)，盈利可持續(xù)性強(qiáng)，長期發(fā)展也十分可期，但也因各種外界因素被市場“冷落”了。

　　在看來，這顯然是有失偏頗的，股價(jià)的波動(dòng)受到市場因素的影響，并非是衡量企業(yè)實(shí)力、行業(yè)發(fā)展的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

　　“價(jià)值投資之父”本杰明·格雷厄姆曾說過，短期內(nèi)，股市是一臺(tái)投票機(jī)，從長遠(yuǎn)來看，它是一臺(tái)稱量機(jī)。這也就意味著，想要真正認(rèn)清一家公司的投資價(jià)值，并非單純只看短期的股價(jià)表現(xiàn)，而是要綜合考量這家公司的“重量”，因?yàn)檫@或許窺出其長期價(jià)值的關(guān)鍵所在。

　　時(shí)值財(cái)報(bào)季，于8月22日披露半年報(bào)的泡泡瑪特，似乎也用這一份超預(yù)期的成績單自證了投資價(jià)值。

　　作為潮玩賽道當(dāng)之無愧的頭部企業(yè)，今年上半年，泡泡瑪特跑贏了市場的“弱復(fù)蘇”，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長——財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營收28.14億元，同比增長19.3%;經(jīng)調(diào)整凈利潤5.35億元，同比增長42.3%;凈利潤超去年全年，同比增長43.3%達(dá)4.77億元，交出了一份優(yōu)質(zhì)成績單。

　　下面，我們不妨以泡泡瑪特為考察樣本套用“稱重論”：泡泡瑪特，到底有沒有被低估了?

　　稱重一：業(yè)績逐步修復(fù)，未來成長確定性高

　　作為“潮玩第一股”，泡泡瑪特的成長確定性高，無疑是該公司最為重要的價(jià)值砝碼。

　　今年上半年以來，隨著疫情防控政策的放開，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)逐步恢復(fù)，泡泡瑪特的線下+線上業(yè)務(wù)顯著修復(fù)，助力整體業(yè)績向上——線下：2023年上半年泡泡瑪特于中國內(nèi)地新開19家線下門店，門店數(shù)量從329家增至340家;新開120家機(jī)器人(300024)商店，機(jī)器人商店數(shù)量從2067家增至2185家。線上：泡泡瑪特抽盒機(jī)小程序于2023年上半年實(shí)現(xiàn)了3.73億元的收入，天貓旗艦店上半年收入為1.55億元。另外，公司內(nèi)容電商團(tuán)隊(duì)在抖音搭建的抖音平臺(tái)在上半年錄得收入約1.1億元，同比增長了569%。

　　線下+線上的良好增長，也促使泡泡瑪特會(huì)員規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，為業(yè)績強(qiáng)勁增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年中國內(nèi)地新增注冊會(huì)員438.4萬人，累計(jì)會(huì)員總數(shù)破3000萬人，達(dá)到3038.8萬人。其中，2023年上半年會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比92.2%。

　　值得一提的是，泡泡瑪特作為我國最大且增速最快的潮玩公司，其成長確定性或不止于此。據(jù)相關(guān)研報(bào)數(shù)據(jù)披露，目前我國潮玩行業(yè)集中度較低，IP端主要呈現(xiàn)雙寡頭格局，截至2019年前五合計(jì)市場份額為22.8%，其中泡泡瑪特作為行業(yè)老大，市場份額高達(dá)8.5%，這也意味著泡泡瑪特作為行業(yè)頭部，有望發(fā)揮“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)，促使后續(xù)業(yè)績持續(xù)向上增長。

　　稱重二：IP池豐富，增長活力不容小覷

　　以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣，也將是泡泡瑪特的重要價(jià)值砝碼之一。

　　對(duì)于泡泡瑪特來說，IP相當(dāng)于泡泡瑪特的“生命之源”。近幾年來，泡泡瑪特不斷培育和發(fā)展新的IP,通過打磨完成的經(jīng)典IP+新銳IP雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，形成了以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣。豐富的IP池，顯然也為該公司業(yè)績增長提供了源源不斷的增長活力。

　　據(jù)泡泡瑪特公眾號(hào)文章信息披露，2023年上半年，公司推出50款新品盲盒，Q1和Q2分別為19/31款，Q2在出新數(shù)量加速的同時(shí)亦推出了多款優(yōu)質(zhì)新品，如Molly華納100周年系列、Dimoo經(jīng)典復(fù)刻系列、Skullpanda平日奇鏡系列、Zsiga我們?nèi)绱丝蓯巯盗械鹊取?/p>

　　得益于上述布局，泡泡瑪特的IP池于上半年也煥發(fā)了不同的增長活力：上半年SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO分別實(shí)現(xiàn)收入5.26億元、4.11億元、3.62億元;新銳IP方面，設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)PDC(PopDesignCenter)推出的小野實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比增長191.3%。

　　此外，作為泡泡瑪特推動(dòng)潮玩藝術(shù)化而打造的高端產(chǎn)品線MEGACOLLECTION在上半年的收入微2.42億元。今年是MEGACOLLECTION推出的第三年，品牌運(yùn)營進(jìn)入成熟階段，在此節(jié)點(diǎn)，泡泡瑪特將該從產(chǎn)品線劃分為Grand、Art、Lifestyle、Joy、Original五大產(chǎn)品系列，進(jìn)一步探索藝術(shù)收藏潮玩。

　　經(jīng)典IP夯實(shí)基本盤，新IP打開新的增長空間，兩者合力共同筑牢泡泡瑪特獨(dú)特的IP優(yōu)勢，而此雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營模式也將為泡泡瑪特后續(xù)壯大打開更為廣闊的增量空間。

　　稱重三：海外加速擴(kuò)張，打開新增量空間

　　泡泡瑪特加速成長的海外業(yè)務(wù)，顯然也進(jìn)一步增添了泡泡瑪特的價(jià)值砝碼。

　　早在2018年，泡泡瑪特就開始前瞻性布局海外業(yè)務(wù)，而這也為其搶占海外市場奠定了先發(fā)優(yōu)勢。至2019年，泡泡瑪特已經(jīng)在多個(gè)國家和地區(qū)開拓了經(jīng)銷渠道，建立好全球化的銷售通路。而泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際業(yè)務(wù)總裁文德一更是將2022年定義為“潮玩出海元年”。并表示，在未來10年，國際業(yè)務(wù)將是泡泡瑪特最為重要的發(fā)力點(diǎn)之一。

　　現(xiàn)如今，泡泡瑪特的海外區(qū)域品牌建設(shè)正在加速擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，泡泡瑪特港澳臺(tái)及海外門店為55家(含合營)，機(jī)器人商店為143臺(tái)(含合營及加盟)，跨境電商平臺(tái)站點(diǎn)數(shù)為28個(gè)。其中，泡泡瑪特上半年在法國、馬來西亞均開設(shè)了首家線下門店。

　　大力推動(dòng)下，泡泡瑪特的出海業(yè)務(wù)在2023年上半年錄得不俗戰(zhàn)績——此次半年報(bào)，泡泡瑪特首次披露海外業(yè)務(wù)利潤情況，上半年港澳臺(tái)及海外收入為3.76億元，同比增長139.8%;凈利潤7889萬元，同比增長183%。上半年中國內(nèi)地新增注冊會(huì)員438.4萬人，累計(jì)會(huì)員總數(shù)破3000萬人，達(dá)到3038.8萬人。

　　事實(shí)上，不止于當(dāng)前的增長表現(xiàn)，富有想象空間的海外潮玩市場亦為泡泡瑪特未來的業(yè)績提供源源不斷的增長動(dòng)能。據(jù)信達(dá)證券披露，隨著潮流文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，更多優(yōu)質(zhì)的潮玩IP涌現(xiàn)，預(yù)計(jì)到2024年全球潮玩零售市場規(guī)模將達(dá)到418億美元，這一數(shù)字是同期國內(nèi)市場規(guī)模的3倍有余，2020年-2024年CAGR預(yù)計(jì)將達(dá)到16.1%。

　　除此之外，逐步落地的樂園、游戲等業(yè)務(wù)也有望進(jìn)一步催化泡泡瑪特業(yè)績增長，為公司投資價(jià)值增重。

　　今年5月，泡泡瑪特旗下首款游戲《夢想家園》發(fā)布，將于2023Q4在TapTap開啟獨(dú)家測試，截至7月19日預(yù)約人數(shù)超7萬;6月泡泡瑪特城市樂園發(fā)布宣傳海報(bào)，為國內(nèi)首個(gè)潮玩行業(yè)沉浸式IP主題樂園，占地約4萬平米，預(yù)計(jì)2023Q3開園。上述樂園、游戲這類業(yè)務(wù)作為公司IP業(yè)務(wù)的衍生業(yè)務(wù)，逐步落地?zé)o疑將進(jìn)一步提高該公司的品牌效應(yīng)，同時(shí)也為該公司未來發(fā)展提供更多想象空間。

　　結(jié)語

　　從此次半年報(bào)來看，資本市場或許需要重新審視泡泡瑪特這個(gè)港股潮玩行業(yè)的標(biāo)桿了。

　　短期看，泡泡瑪特用較強(qiáng)的盈利能力、充裕的現(xiàn)金流等財(cái)報(bào)亮點(diǎn)自證了公司的投資價(jià)值。長期看，豐富的IP池、加速擴(kuò)張的海外業(yè)務(wù)、強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)等優(yōu)勢無疑將促使其在行業(yè)中越走越遠(yuǎn)，業(yè)績更上一層樓，長期價(jià)值可期。而套用到“股市從短期看是投票機(jī)，長期看是稱重機(jī)”的投資理論來看，泡泡瑪特的“投資重量”顯然達(dá)到了。

　　不過，反觀其在二級(jí)市場的表現(xiàn)，眼下泡泡瑪特股價(jià)不到25港元，距上市之初過百的高點(diǎn)已回落不少，處于較低位置，似乎與其較高的增長潛力難以匹配。而也意味著，“低位低估”的泡泡瑪特目前兼具進(jìn)攻和防守屬性，配置價(jià)值十分可期。