天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，小鵬汽車-W（09868）訂單短期仍受制于核心零配件短缺，但交付提速節(jié)奏較強(qiáng)。展望下半年和24年汽車市場，在行業(yè)或開啟價(jià)格戰(zhàn)和特斯拉改款發(fā)布的背景下，小鵬全新產(chǎn)品線仍具備較強(qiáng)的綜合產(chǎn)品競爭力。另認(rèn)為汽車智能化在經(jīng)歷硬件標(biāo)配后將在下半年開啟高階智駕軟件標(biāo)配趨勢，但小鵬的高階智駕的開放速度和軟件體驗(yàn)有望領(lǐng)先友商，判斷其有望通過越級的智能化和硬件產(chǎn)品力能夠在降價(jià)潮和特斯拉改款發(fā)布后始終保持銷量增長。建議重點(diǎn)關(guān)注小鵬汽車G6的產(chǎn)能爬坡和交付情況。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績概要：

　　Q2小鵬汽車收入50.63億，同比降低31.9%；上半年收入90.96億，同比降低38.9%，Q2毛虧損1.97億元，凈虧損28億元；Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率下滑至-8.6%，去除G3i存貨減值4.5%影響后小鵬汽車業(yè)務(wù)毛利率為-4.1%。

　　銷量情況：

　　Q2共交付新車2.32萬輛，環(huán)比增長27.3%，管理層預(yù)計(jì)9月G6交付量有望顯著提升，并帶動(dòng)小鵬月交付突破1.5萬；Q4G6產(chǎn)能將持續(xù)提升后小鵬將沖擊單月G6交付過萬、總交付2萬目標(biāo)。該行前期即指出G6訂單需求端充分驗(yàn)證下產(chǎn)能和交付是下半年核心跟蹤指標(biāo)，堅(jiān)定看好小鵬年內(nèi)有望通過全新產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長；同時(shí)小鵬扶搖架構(gòu)平臺(tái)化使得核心供應(yīng)鏈在大規(guī)模多車型復(fù)用成為可能，有望加速小鵬產(chǎn)能恢復(fù)并持續(xù)帶來供應(yīng)鏈與成本優(yōu)勢。

　　Q2毛利率受車型換代周期短期承壓，G6有望改善經(jīng)營情況：

　　Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率受G3i存貨減值及存貨采購承諾虧損產(chǎn)生4.5%負(fù)面影響，下滑至-8.6%。該行認(rèn)為G6正在帶動(dòng)總交付量高速增長，有望實(shí)現(xiàn)下半年運(yùn)營現(xiàn)金流整體轉(zhuǎn)正，四季度毛利率轉(zhuǎn)正。

　　智駕優(yōu)勢年內(nèi)有望逐步強(qiáng)化，智能化或成為下半場決勝點(diǎn)：

　　年底前小鵬有望在50個(gè)城市開放XNGP，同時(shí)計(jì)劃2024年將XNGP的BOM硬件成本降低50%，同時(shí)或?qū)⒃?5萬級別探索新車型計(jì)劃。年初該行指出小鵬智能化優(yōu)勢有望逐漸轉(zhuǎn)化為相對競爭優(yōu)勢，現(xiàn)階段該行認(rèn)為小鵬將智能化優(yōu)勢快速落地后的首款產(chǎn)品G6已充分驗(yàn)證智能化需求，小鵬產(chǎn)品、銷量、體驗(yàn)的飛輪有望加速落地，智能化或成為下一階段汽車行業(yè)的核心決勝點(diǎn)。