國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予宏信建發(fā)（09930）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.7/11.9/14.5億元人民幣。公司于2023年5月成功登陸港交所，實(shí)現(xiàn)分拆上市，且目前已進(jìn)入港股通名單。公司近年來持續(xù)擴(kuò)張高空作業(yè)平臺(tái)、新型支護(hù)設(shè)備、新型模架保有量，盈利呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，近5年公司收入/業(yè)績(jī)復(fù)合增速分別達(dá)42%/41%；毛利率受工程技術(shù)服務(wù)、平臺(tái)服務(wù)占比提升影響而略有下降；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛，2021/2022年分別凈流入24/28億元，分別是凈利潤(rùn)的3.4/4.2倍。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　設(shè)備租賃行業(yè)景氣趨勢(shì)明確，龍頭市占率有望持續(xù)提升。

　　“買不如租”和“機(jī)器代人”是建筑設(shè)備租賃行業(yè)的底層商業(yè)邏輯，隨著我國(guó)勞動(dòng)力短缺及人力成本上升趨勢(shì)加劇，我國(guó)設(shè)備租賃行業(yè)呈景氣擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。預(yù)測(cè)2027年我國(guó)設(shè)備租賃運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1.59萬億，5年復(fù)合增速10.3%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)設(shè)備租賃行業(yè)格局較為分散，CR3僅約1.6%，其中高空作業(yè)平臺(tái)/新型支護(hù)系統(tǒng)/新型模架系統(tǒng)CR3分別約58.4%/7.9%/6.0%。相比于歐美市場(chǎng)，我國(guó)設(shè)備租賃行業(yè)滲透率偏低，且龍頭企業(yè)市場(chǎng)集中度明顯較低，依托于規(guī)模化、多品類、一體化、數(shù)字化等優(yōu)勢(shì)，我國(guó)設(shè)備租賃龍頭企業(yè)市占率有望持續(xù)提升。

　　大股東協(xié)同效益突出，規(guī)模效益有望持續(xù)顯現(xiàn)。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面：1）大股東協(xié)同：背靠橫跨金融與產(chǎn)業(yè)的大型綜合集團(tuán)遠(yuǎn)東宏信，有望為宏信建發(fā)導(dǎo)流，幫助公司快速獲取優(yōu)質(zhì)客戶，并快速建立互信關(guān)系，2020-2022年公司客戶數(shù)量分別為32978/69024/95174家，快速增長(zhǎng)。2）全國(guó)化服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)：已在國(guó)內(nèi)187個(gè)城市建立擁有349家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，數(shù)目居中國(guó)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商第一，響應(yīng)時(shí)間約為4小時(shí)，明顯領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)一般12-24小時(shí)的響應(yīng)時(shí)間。3）數(shù)字化運(yùn)營(yíng)效率突出：當(dāng)前公司數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理全面鋪開，顯著提升公司設(shè)備運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化客戶服務(wù)流程，提升服務(wù)體驗(yàn)，也為未來平臺(tái)服務(wù)持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　重點(diǎn)推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)開拓、設(shè)備擴(kuò)張與管理能力提升，輕資產(chǎn)打造新動(dòng)能。

　　成長(zhǎng)動(dòng)能方面：1）國(guó)內(nèi)外網(wǎng)點(diǎn)密度提升：公司計(jì)劃2023/2024年網(wǎng)點(diǎn)增加至430/500家，縮短服務(wù)距離、提升覆蓋面，并積極開拓海外東盟市場(chǎng)。2）擴(kuò)張?jiān)O(shè)備保有量+數(shù)字化管理：2023/2024年高空作業(yè)平臺(tái)擬采購(gòu)2-3/3-4萬臺(tái)，新型支護(hù)系統(tǒng)擬采購(gòu)2千至1萬噸/10-15萬噸，新型模架系統(tǒng)擬采購(gòu)4-5/9-10萬噸，同時(shí)結(jié)合數(shù)字化升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效。3）輕資產(chǎn)擴(kuò)張：“聯(lián)合模式”2022年規(guī)模4.58億元，較2020年增長(zhǎng)3倍，其中高空作業(yè)平臺(tái)轉(zhuǎn)租數(shù)量占比已達(dá)16%；后續(xù)公司還將開拓“撮合模式”收取中介費(fèi)，持續(xù)推動(dòng)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要設(shè)備租金下降超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，管理能力下降風(fēng)險(xiǎn)，成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，收入與盈利等關(guān)鍵假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。